龚云华：煤炭业通胀预期下“产业整合、兼并重组”主题

龚云华：下半年煤炭行业的策略，下半年的策略主题是“通胀预期下的产业整合，兼并重组主题”。

　　主要是四个方面的问题：

　　一：总体判断：煤炭股仍值得青睐。

　　二：上半年推荐的逻辑回顾，风险释放后的历史性的投资机会。

　　三，下半年投资逻辑：通胀预期下的产业整合，兼并重组”主题。

　　四：风险探讨：等待利空释放。

　　我们先回顾一下上半年推荐的逻辑回顾，从当时的情况来看，横向和纵向的估值比较，我们认为，在阶段性的一个景气中，煤炭行业的估值是最低的，横向的比较是最低，纵向的比较是接近于历史水平，我当时认为如果不把历史性的投资机会告诉我们的投资者，我认为是会留下很大的遗憾，所以我鉴定推荐了煤炭股，下半年我认为煤炭行业还是值得投资的，就是有一个通胀预期，从行业的基本面来看，最近我特别关注焦煤，位居产业链上游的基础能源，通胀预期的过程中应该说是成为一个受益者，如果说我们追根溯源的话，产业整合兼并重组说的简单一点就是关掉小煤窑，这个对整个的行业产生了根本性的影响，我们从这个主题下看，对整个煤炭行业推荐的过程当中，我始终强调这个风险，对煤炭行业下半年来说，我担心两个风险，一个是安全费用等会计政策调整对帐面利润，另外一个是资源税。

　　下面我展开讲一下，首先是上半年的风险释放，我认为，在5月份左右有一个变化，首先是产能的控制，一直强调安全整顿，关闭小煤窑，这个对整个行业改变供给秩序的持续性，从目前来看，我认为产业链的需求的积极变化是不容置疑的，它的持续性，在二季度，三季度也是值得期待的，我们上午宏观分析员和我们的策略师都对整个宏观经济以及产业进行了分析，我想从这个产业链的角度来说，煤炭后面还有很多超预计的地方。对煤价来讲，一个看需求，一个看国际环境的变化，大宗商品价格短期虽然经历了快速的调整，但是我个人认为，大宗商品未来的趋势性的回升是值得期待的。

　　从上半年推荐的逻辑开始，就关于风险的释放，实际的运行数据我们看到，基本面反弹改善比当时悲观的预期好很多，从五月份以后，除了建议关注需求以外，我们侧重关注房地产的变化，这个对投资的主线有很重要的影响，这个起到了一个举足轻重的作用，在座的机构投资也好，或者是非基金的投资也好，应该对房地产，对钢铁需求策略变化的判断决定了对上游的看法，从宏观经济的指标变化来看，需求政策的改善预期在不断的增强，回头来看，我认为上半年煤炭行业的表现真的是有预示的功能，当时从估值的比较优势来看，煤炭股的优势是业绩。我当时做了比较，不管是过去还是现在，煤炭公司的业绩和他的资产质量以及整个的基础能源的地位以及供给端德意志对正面行业的影响在所有的大宗商品里面我们面临的积极因素是最多的，所以煤炭行业的优势是最明显的，下半年的主题是通胀，我认为，通胀的预期是越来越强了，对于通胀来说，就是货币现象，从宽松的货币政策的变化来讲，这一点我个人认为大家要理解这个事情，去体会，去感受，我觉得大家对资源品的投资一定有很好的收获，我相信这个是最后的结果。大家把“通货膨胀是货币现象”写在桌子上，不断地写，慢慢理解。

　　对商品价格的变化我认为其实是关注石油，关注铁矿石，我们现在从石油的角度来讲，对国内煤炭的供求关系有影响。

　　我看好煤炭行业这个主题是会落到实处的，“整合重组”最后的实际效果就是供给对产能的控制极大影响了产业的格局，我们现在的运输来讲的话，还没有到有两条大型的铁路，三条大型铁路这么宽松，我们现在多了一条大型的铁路，整个煤炭的供求关系是另外一个事情，现在还没有，我觉得从运输的角度来说，至少要到2011或者是2012年有一个大的变化，现在就是改变了行业的供给秩序，产业整合，兼并重组从政策的角度来讲，影响是非常深远的，如果说我们有机会向国家的宏观管理部门做建议的话，我建议将来把煤炭像石油一样，收归中央集权，把它控制起来，所以从这个角度来说，政策的变化实际上中国政府高层应该意识到这个问题，对地方政府来讲的话，实际上煤炭行业的兼并重组和产业结构的调整是一个必然的趋势，这里欧三个文件对我们的投资集会游了深远的影响，其中我想强调的是要把握国家发改委和能源总局《关于组织小煤炭瓦斯的专项整治》，这个实际上是对小煤窑的复产的一个担忧，其实我认为是不必要的，小的产业整合让大的煤矿，技术水平高的煤矿对这个行业进行整合，把这个资源尽量控制在国家的手里，这个是必然的趋势，这个表格里面有山西省的整合计划（PPT）。

　　在整体的这样一个预期中，我们认为，产业整合兼重组是可以贯穿未来两到三年的投资主题。对于资源税的问题，资源税的增收对行业有一定负面的影响，如果说资源税在下半年出台，应该是对行业最后的一个力度的影响，从国家对资源税和煤炭行业价格机制改革的趋势来看，我认为煤炭的基础能源定位还是越来越得到重视和强化的，煤炭得上市公司面临的环境发生了翻天覆地的变化，我今天的主题大概就是这么多的内容，最后我想就是说我下一步的思路。

　　我最近认为炼焦煤比较看好，（PPT演示）两条线，煤炭，钢铁，下游的地产基建，从主线来看，复苏的预期是最值得关注的，从复苏的预期来看，我认为复苏就是走上升的通道，走上升通道的过程中，煤炭企业应该是最先受益的，我可以告诉大家的是，现在还没有其他的研究员提出这个观点，所以我觉得这是一个机会，不仅仅是我的机会，关键是其他的各位在当中挖掘到投资的机会。谢谢。

　　提问：焦煤是看好的，现在的二级市场的焦煤已经出现了一定幅度的上涨，什么时候会传导到企业，我了解到企业对外销售的煤价没有上涨，这个价格的上涨大家有预期，什么时候落实到企业的层面？

　　回答：我觉得很快，首先是产业链的传导的话，其实下游涨价现在已经像钢铁都已经提价了，钢铁的提价是一件非常好的事情，从这个角度来讲的话，很快会传导到上游，我判断炼焦煤的涨价是先要涨，后大涨，我预计是80％以上，需求的增强会导致对价格有正面的影响，如果说下游的地产或者基建超过预期的话，他就会提价，这样他的承受能力和运营能力得到大幅度的提升，那个时候我们看到的就是上游的快速提价，本身在过去的时候，焦煤企业，特别是西部的焦煤企业，炼焦煤都有了小幅度的提价，这个已经反映到了企业的层面，这个是与产业链的变化是匹配的。

　　提问：您觉得在后半年投资煤炭行业的时机应该是什么时候？

　　回答：我认为后半年现在就是最好的时机，第一个问题山西省尤其是地方政府GDP下降很快，我认为这个不是放松小煤窑，也不是前功尽弃，放弃整合，放弃兼并充足这个路的理由，我建议大家可以看看，山西日报上一个文章产业兼并重组，我看了里面有句话，长痛不如短痛，这个短痛就是现在对地方政府的 GDP的影响，在这方面国家是下了决心。

　　提问：您把应该投资的企业排排序。

　　回答：西山煤电，上海能源，恒源煤电，平煤天安，我个人认为从挖掘的角度来说，我比较关注上海能源和能源煤电。

来源：金融界网