刘裵：并购重组仍是下半年煤炭重要投资题材

　刘裵：

　　大家好！我是国都证券的煤炭研究员刘裵，下面由我来介绍煤炭行业09年中期投资策略。

　　主要观点：

　　1、09年上半年煤炭行业情况综述

　　2、下半年煤炭行业仍将面对供过于求的压力

　　3、通胀时期资源为王

　　4、并购重组仍是下半年重要的投资题材

　　5、下半年煤炭行业投资策略

　　一、09年上半年煤炭行业情况综述

　　煤炭行业经过大跌以后开始起稳，逐渐开始恢复，并且好于年初的预测。但是整体的行业反转尚需时日。

　　国内，国际煤炭价格起稳，6月29日，澳洲动力煤FOB价格为72.25美元/吨。国内煤炭价格，秦皇岛动力煤价格也是在600块钱/吨出现波动。其他的焦煤、无烟煤、焦炭也出现了起稳的态势。

　　整体的盈利能力好于预期，截止5月份，煤炭行业营业收入同比增长11％，净利润同比上涨16％。上市公司好于行业平均水平，一季度净利润同比增长7.6％，行业龙头企业的同比增长超过了30％—40％，体现了他们良好的经营能力。

　　但是也可以从其他一些经营数据看到，煤炭行业并没有出现明显的反转迹象，只是一个注底的过程。比如说应收帐款就可以显示煤炭企业的销售情况并不如07、08年那么好。09年5月份，累计应收帐款同比增长53％，创造了历史最高水平。所以我们认为煤炭行业反转尚需时日。

　　二、下半年煤炭行业行业仍见面临供过于求的压力

　　4月累计固定资产投资完成增长36％，我们预计09年煤炭将出现供过于求的情况。煤炭的建设周期是2—3年，在今年新的固定资产投资将在未来 2、3年以后才会形成产能。08年全国煤炭固定资产投资463亿元，累计同比增长36％，最近煤矿最低资本金由35％下调到30％，在未来煤矿的固定资产投资的情况将得到持续的加强，这样对于未来几年煤炭的产能是一个稳步的推动。

　　我们预测受固定资产投资的影响，将在09年新增煤炭产能2.9亿吨，2010年新增3.1亿吨，考虑到政府尽其在持续对小煤矿的关闭逆转的活动，我们预计09年关闭小煤矿2千座，2010年将是1500座左右，产能是0.51吨左右的水平。我们预测09年煤炭产量同比增长6.7％。

　　但是也可以看到，煤炭的下游行业对于煤炭的需求恢复并不是非常乐观，煤炭、火电、水泥，他们对于煤炭的需求只是属于注底恢复的过程，并没有出现需求非常旺盛的情况。

　　根据这种情况我们预测09年煤炭的总体需求量是28.2亿吨，年初由于受金融危机的影响，国外的煤炭价格远远低于国内煤炭价格，导致进口大幅增加，出口大幅下降，这样就导致在今年首次出现了煤炭净进口的局面。但是这种情况我们认为随着经济国内，国外的煤炭价格逆差逐渐缩小，我们认为将会是 0.29亿吨。我们认为全年煤炭行业仍然会出现供过于求的局面，供过于求0.79亿吨，这几年是完全出现了反转。前几年国内的煤炭行业完全是属于供不应求的局面，所以这样的话，相对于未来的煤炭价格回升和煤炭企业盈利的恢复构成了一定的压力。

　　三、通胀时期资源为王

　　近期国际国内的大宗商品价格持续上升，政府为了推动经济的复苏采取了宽松的货币政策，导致市场的通货预期明显增强。通胀时期将推动资源价格上涨，这样我们认为将对下半年的煤炭行业带来一定的投资机会。

　　6月份PMI指数回归到53.2，连续4个月超过50％的水平。根据PMI是同期指标，它如果超过50％，反映经济是持续恢复的过程。而投资仍然是大幅增加的，受投资的影响，我们认为在宏观经济仍然是处于向好的迹象，虽然比较缓慢。

　　受到美元贬值的影响，国际的大宗商品价格持续上涨，原油价格，黄金价格，同期煤炭价格出现了明显的上涨迹象。而国内政府采取的宽松货币政策，5 月份贷款同比增长30％，M1同比增长19％，M2同比增长26％。未来政府为了对经济有持续推动作用，货币政策仍然是会采取宽松的。这样会推动对通胀的可能性的发生，也增加了市场对预期增强。虽然近期的CPI，PP出现双降，但是通胀的预期仍然是不断增强的。由于市场对于通胀预期的不断增强，会把钱转移到购买资源类商品。可以看到在近几年，煤炭价格和CPI，PPI指数之间的关系，它们出现了很强的趋同因素。在煤炭价格上涨的时候，宏观经济对于经济是推动作用，在通胀的时候，煤炭价格也是同期出现上涨的。未来如果真的出现通胀，或者是说现在市场对通胀预期的增强，对于煤炭价格无疑是起到了很好的推动作用。我们认为真的在2010年，或者一段时期内有通胀的苗头出现，煤炭的价格可能会出现增长，这样会带给煤炭行业重要的投资机会。

　　我们可以看到现在煤炭行业普遍的估值是相对历史而言比较低的，20倍左右的水平，PB也是1倍的水平。我们认为煤炭虽然在经过了5月份的大涨之后，下半年煤炭行业如果对通胀预期不断加强的时候，我们认为它仍然是有重要的投资价值。

　　四、并购重组仍是下半年重要的投资题材

　　这个行业当中，政府对于煤炭阶级的并购重组起到相当大的作用。08年的政府重组政策是非常多的，09年仍然是不断出台政策。比如说山西09年已经明确了5大煤炭集团整体上市的目标。我们认为山西板块是比较有可能的，另外，金牛能源已经发布了重组的可能。

　　煤炭是以煤炭储量，资源为主的，它的储量多少是能够取决于公司盈利的关键。比如说重组能够在外延大幅上涨，短期内可以推动产业和储量的大幅增加，增厚上市公司EPS给投资者带来良好的回报。

　　08年开始，政府支持煤炭行业的政策已经出台非常多，近期我们认为随着国家整治小煤矿，以及构建大型煤炭集团的思路下面，我们认为09年煤炭行业仍然会得到政府的大力支持。

　　如何寻找具有重组可能的公司？可以从两个方面，一个是时间，重组有很多的过程，首先企业内部讨论，股东大会审批，然后是送审，经过这样的四个阶段。像金牛能源这样的公司已经通过了证监会的审批，有的企业已经实现了资产注入的情况。像大同煤业未来很有可能实现重组。

　　地域是另外一个思路，近年来煤炭行业的重组，当省一级程度将把省内的煤炭资源构建一个大的煤炭集团，注入到相应的上市公司。我们认为山西板块，金牛能源这样的省内煤炭集团，他们在未来取得重组的可能性是非常大的。

　　五、下半年煤炭行业投资策略

　　首先要关注经济回复对于煤炭需求量的关注情况，以及CPI、PPI的反弹情况。如果通胀出现，或者是市场通胀预期不断增强的话，会对煤炭行业带来全行业的推动，寻找业绩最有保障的“白马股”，像神华、国头新集，西山煤电，恒源煤电、盘江股份。

　　寻找重组可能的“黑马股”。

　　重点公司EPS预测：按动力煤大概是20倍左右。

来源：金融界网