化肥业：景气度见底回升 逢低布局良机？

  从估值角度来看，化工行业PE、PB均处于历史中间水平，溢价率属于历史偏低水平。兴业证券预计，化工行业在三季度将存在超额收益

　　在沉寂了许久之后，化肥板块在本周三的集体大幅上扬成为市场的焦点话题之一，其实，在不经意间，一些龙头化肥股在7月以来的涨幅已经超过了30％，而行业景气回升以及相对价值低估则成为资金集中流入化肥板块的重要原因。

     行业基本面见底

　　今年1～5月，化工行业产值环比逐月上升，同比由降幅收窄到呈现小幅增长。而作为化工行业的一个重要分支，化肥行业的景气度也同样出呈现见底回升之势。今年1～5月，我国生产氮肥1998.3万吨，同比增长10.9%；生产磷肥559.2万吨，同比增长6.4%；生产钾肥110万吨，同比增长达到 15.3%。

　　目前，国内尿素销售陷入低迷，虽然7月份可享受10％的淡季出口关税，但由于国际尿素价格仅为234～262美元/吨，因此短期出口量不会明显放大。如出口关税不调整，从过去几年的情况来看，6～7月份国内氮肥价格会出现下跌。

　　国内磷肥目前供过于求，二季度以来磷肥价格走低，DAP已下滑到2400～2600元/吨，MAP下滑至1500～1700元/吨。国际磷肥价格底部企稳，DAP在270～310美元/吨，MAP在230～280美元/吨。6月磷肥享受淡季关税，但出口无法有效放大，国内市场压力仍然很大，需等待国际市场磷肥价格的回升。

　　至于钾肥，在国际价格基本稳定的情况下，国内价格近期企稳小幅回升，盐湖钾肥维持3250元/吨的售价。国际油价上涨带动大豆、棕榈油价格回升，种植收益得到一定恢复，巴西、东南亚钾肥需求提升。盐湖钾肥5月降价后销售情况明显好转，预计其在明年不会出现销量降低同时价格继续大幅下滑的局面。

　　受国内外经销商去库存化及产品价格下跌预期影响，今年上半年化肥的国内外需求都较为平淡，产品价格二季度逐级下跌。但是由于农产品属于刚性需求，因此在库存消化告一段落后，国内外化肥的需求将恢复增长，这一点在国外需求上将表现得更为明显。

　　逢低布局良机

　　简单回顾氮、磷、钾肥的基本面情况来看，都可谓处于行业的谷底之中，不过这对于投资者而言，或许是一个绝好的逢低布局时机。

　　首先，从这一轮化工板块调整与反弹的逻辑来分析，2008年8月份以后，在美国信贷危机的冲击下，全球性的通胀压力骤然而止，以原油价格为代表的大宗商品价格急剧下泻，价格最大跌幅超过50%的化工产品比比皆是。由于价格与成本倒挂，化工企业的开工率明显下降，相对供求关系也开始发生变化。尤其是随着去库存化阶段的结束，产品供不应求的情况可能出现，而这正是近期化工产品价格反弹的主要原因。

　　另外，推动化工产品价格反弹还有政策性因素。今年2月，国务院审议并原则通过了石化产业调整振兴规划，决定加大对石化企业的信贷支持。振兴石化产业，必须在稳定石化产品市场的同时，加快结构调整，优化产业布局，着力提高创新能力和管理水平，不断增强产业竞争力。而那些细分子行业的龙头公司将明显从中受益，化肥的龙头企业也不例外。

　　兴业证券认为，目前化工行业整体处于下行大周期，但调整最为剧烈的下行周期第一阶段已于2009年一季度结束。尽管目前从产品价格等同步指标看行业整体经营尚未好转；但从下游需求等先行指标看房地产、汽车、纺织相关行业中期趋势向好；而从开工率指标看部分子行业景气度正在逐步上升。

　　此外，从估值角度来看，化工行业PE、PB均处于历史中间水平，溢价率属于历史偏低水平。兴业证券预计，化工行业在三季度将存在超额收益。其基本逻辑是：当前化工产品价格处于低谷，需求较为低迷，由于市场的低预期，化工行业估值相对于大盘的溢价率处于历史低位水平；三季度下游需求将阶段性传导到化工行业，产品价格和利润会有反弹，从而带来盈利预期和估值的双重回升。

　　在投资标的选择上，兴业证券看好阶段复苏先导型行业的公司，相应包括与房地产相关的PVC和有机硅、汽车相关的改性塑料；纺织相关的染料助剂、粘胶、氨纶；农业相关的农药、钾肥和氮肥等。光大证券推荐盐湖钾肥和湖北宜化这两大化肥龙头，建议积极配置。

　　而齐鲁证券则看好拥有磷矿资源的磷肥公司与具有估值优势的钾肥公司。东方证券也认为，磷化工行业整体表现仍然较差，磷酸盐和磷酸受原材料价格低迷和需求不振的影响始终没有较好的表现，磷化工产业链的下游环节呈现基本不盈利的状态。预计今年年底到明年年初国际、国内磷肥需求逐渐好转后，磷化工才能逐渐复苏，届时拥有优质磷矿资源的兴发集团仍然是投资的理想标的。

来源《第一财经日报》