我国企业并购重组动力强劲

   温家宝总理近期在国务院常务会议上强调，抓紧出台重点产业调整和振兴规划配套实施细则，进一步推进企业技术改造、兼并重组和淘汰落后产能，是巩固和发展企稳向好形势的重点工作。2009年6月29日，国资委主任李荣融提出，目前是推动央企整合的好时机，要积极推进央企的并购重组。

     目前，我国政府相关部门已经开始努力提升中国产业在全球产业链中的竞争地位，中国已迎来并购重组的高潮。而在经济回暖的过程中，政府将积极推动产业结构调整和落后产能的淘汰。同时，在内生式增长潜力逐渐被透支的资本市场上，外延式增长机会应是被持续关注的主题。

     并购重组符合产业发展的需要，重点产业也亟待通过兼并重组提高集中度。近期我国在铁矿石谈判上的受挫，不只反映钢铁行业的问题，更反映出中国重点产业集中度不高所造成的无序竞争等问题。业内人士认为，除稀土、煤炭、铁矿、有色金属矿等战略资源行业的整合外，产能过剩产业的整合也将拉开帷幕，特别是钢铁、化工、水泥等落后产能和小产能的淘汰。

     今年上半年，我国GDP同比增长7.1%，二季度同比增速回升至7.9%，强劲复苏势头超出预期。业内人士认为，中国经济是典型的内需驱动的“V”型复苏，底部为去年四季度。2008年四季度以来，消费回升、利率大幅降低及消费环节税费的降低，促进了汽车、房屋等可选消费恢复增长。同时，投资增速强劲，1～5月累计增速达32.9%，接近2004年上半年的较高水平。

     但是，经济回暖的微观基础还有待稳固。发电量、工业增加值虽已在回升通道中，但月度数据将出现波动，主要受产能过剩行业，尤其是重工业波动的影响。在复苏的过程中，调整产业结构、淘汰落后产能是产业升级的动力，也是下一轮经济繁荣所必需的条件。

     业内人士认为，并购重组有助于稳固经济实现新一轮繁荣，因此支持并购重组将是下阶段政府工作的重点。与些同时，产业政策的落实及地方政府推动区内企业重组，也将推动并购重组浪潮。

     并购重组符合产业发展需求

     美国历史上第一次大规模并购发生的重要原因，是经济低迷以及有利的政策环境。1897～1904年，美国经济经历了大衰退和见底后的徘徊，市场空间缩窄，企业经营困难，优势企业通过产业并购，获得了规模效应。同时，一些州的公司法放宽，公司在获得资本、持有其它公司股票、扩大商业运作范围等方面更为方便。经过此次并购潮后，美国工业的集中度显著提高，优势公司获得了较大的垄断优势。

     面对目前的金融危机，中国重点产业也面临通过并购重组以提高集中度的良好机遇。

     第一，从提升产业集中度的角度看并购重组的重要性。由于集中度不高，我国产业在发展中普遍存在无序竞争、产能过剩、资源受制于人等问题。汽车、金属、建材、化工、电子、电力、煤炭等行业的集中度都有待提高。

     第二，从提升中国产业在全球产业链中竞争地位的角度看并购重组。在稀土、煤炭、铁矿、有色金属矿等战略资源行业整合面临机会的同时，钢铁、化工、水泥等落后产能和小产能的淘汰也将成为产业结构调整的重点。

     第三，政府的推动将成为大规模并购重组的催化剂。国务院、工信部、国资委工作会议或文件中纷纷提出要推进兼并重组，十大产业调整和振兴规划也无一例外地提到兼并重组、企业重组与清算的所得税制度改革等。

     第四，金融市场的积极响应将为并购重组带来资金支持。一方面，自并购贷款开闸以来，各大银行与各地产权交易所签订并购贷款合作协议总额超过800亿元。截至3月底，各家银行共发放并购贷款108.1亿元，覆盖钢铁、能源、建材等八大领域。另一方面，资本市场的定向增发等也获得支持。

     并购重组也是资本市场发展方向

     在并购潮中，上市公司作为重要的资本平台，或是可能直接对外并购或收购母公司资产，实现自身的扩张和专业化，或是可能作为壳资源或者被并购对象收购，都可能为股东创造额外的收益。特别是在牛市格局下，往往存在一种良性循环，即资本运作—资产负债表改变—损益表改变—市值增长—进一步的资本运作，其市场表现也往往优于没有进行该项运作的上市公司。

     一方面，在牛市预期下，大股东乐意将场外优质资产注入上市公司。首先，能够分享股价上涨带来的溢价收益，将净利润再放大为更可观的市值，实现股权价值最大化；其次，也可能通过增发获得企业再发展的资金。

     另一方面，在牛市预期下，中小股东也欢迎能够降低估值压力的外延式增长。并购重组等在牛市格局的定价体系下，对上市公司的净资产和每股收益有明显的增厚作用，中小股东也能从股价的上扬或分红中获得收益。

     通过对2006～2007年涨幅超过20倍的股票进行分析，发现大多存在并购重组概念。最为典型的是中国船舶工业集团与中国铝业公司两大集团的并购重组，给旗下上市公司包括中国船舶、广船国际、中船股份、焦作万方、云南铜业带来了超额收益。此外，广发证券等借壳上市的资本运作也带来了很好的收益。

     企业并购重组存在两大密集区

     广义的并购重组包括资产注入、整体上市、兼并收购、借壳上市等。从企业并购主体性质的角度来看，可以将并购分为国企、民企、外资并购和公司管理层并购四种类型。另外，还可以从区域和产业的角度来划分并购重组的类型。

     行业方面，煤炭、有色、房地产等资源型产业的整合被普遍看好。央企整合特别是小公司+大集团的形式已经成为央企发展趋势。区域方面，上海、重庆等区域振兴地区的国企并购重组、山西等中西部资源大省的产业整合都具有一定的优势。业内人士认为，我国企业并购重组有两大密集区域：一是存在定向增发安排或有意向的上市公司；二是上海、深圳、重庆等偏好资本市场的地方国资整合。

     专家指出，从并购主体等角度来分析，目前我国的并购重组主要有以下特征：

     从并购主体来看，在国企改革和产业结构调整与升级的背景下，国有企业的并购重组由于受到政府的强力支持，相对而言具有更高的确定性。同时，国有企业相对民营企业而言实力更强，在获取并购贷款和资本市场融资方面的支持也更有优势。

     从并购的模式来看，同一集团内的资产整合难度显然应低于跨集团尤其是跨行业的资产整合，因此资产注入或整体上市带来的协同效应，比兼并收购更容易实现。而国有企业集团的行业兼并与对上市子公司的资产注入或整体上市，是国有企业并购重组的主要形式。

     央企与地方国企重组成主角

     在本次并购大潮中，央企的并购重组将居于主要地位。央企集团是我国实力最强的企业群体，也是最有能力通过并购重组进一步做大做强的企业群体。截至2007 年底，央企集团总资产达14.79万亿元，净资产6.58万亿元。2008年1～11月，央企集团实现净利润6830.4亿元。凭借强大的实力，很多央企集团都有可能收购整合同业或上下游企业，实行专业化扩张，提高自身的竞争力。

     根据国资委加快推动央企做大做强的思路，并结合央企扩张动力较强、数量较多、业务较杂等现状，其并购重组路径可分为三条：

     一是企业集团之间的整合。国资委提出的目标是在2010年，将央企数量缩减至80～100家，培养30～50家具有较强国际竞争力的大公司和大企业集团。而截至目前，央企集团数量仍有136家，因此在未来几年，央企集团之间的整合任务十分艰巨。从近两年央企整合的案例来看，以强并弱是主要形式。另外，国资委旗下的控股公司作为央企整合平台，将加大对落后企业和非主业资产的调整和退出力度。

     科研院所并入产业集团，也是国资委实施央企整合的重要思路之一。截至目前，尚未整合的科研院所类央企尚存17家，这部分企业可能会成为未来的整合重点。而根据国资委规划，中央企业的国有资本将向军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运七大行业，以及装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁等行业的重要骨干企业集中，以保持国有经济在这些领域的控制力。

     二是收购地方或海外企业。除央企集团之间的整合外，各大央企还从扩大主业规模的角度出发，通过收购地方或海外企业，来达到做大做强的目的。此类并购较多发生在钢铁、有色、建材等行业。

     收购对象中，地方国有企业是重要的并购重组对象。一方面，大量央企作为行业龙头具有强大的实力和动力兼并重组地方国有企业；另一方面，一些地方国有企业的重组需要引入优势企业的参与。例如，上海国资委《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》就提出，坚持开放性、市场化重组联合，推动上海国有企业跨地区、跨所有制重组，吸引中央企业、全国地方企业及外资企业、民营企业参与本市国资调整和国有企业重组。

     三是央企集团内的整合。在集团内部层面，央企的整合将围绕做强做大主业、增强核心竞争力进行。在集团间整合的基础上，进一步突出和精干主业，主动剥离与主业无关的业务板块，加大对子企业的清理整合力度，把管理层级压缩到三级以内。同时，支持央企上市，具备条件的实现整体上市，不具备整体上市条件的也将逐步把优良资产注入上市公司。

     在国有经济布局调整的大背景下，央企纷纷加快了重组做大做强的步伐。国家电网公司近日表示，将分别通过股权划拨和增资方式收购平高电气、许继电气，意在打造真正意义上的输变电龙头企业。图为特高压向家坝至上海±800千伏直流输电示范工程最重要的大型设备换流变压器近日安全运抵位于上海浦东新区的奉贤换流站。

来源《中国工业报》