流动性过剩主导国际煤价长期向上:自金融危机以来,中、美货币增速分别提高15个和8个百分点,全球进入“零利率”时代,流动性过剩已显,困际动力煤价较3月低位平均上涨17％左右;中国上半年煤炭进口130％的增速支撑了国际需求。未来流动性过剩和中困需求将主导国际煤价长期向上。
需求缓慢恢复,旺季过后煤价仍有下调风险。煤炭下游电力、钢铁、水泥、合成氨四大行业逐渐复苏,7月产量同比增幅分别为4.2％、19.4％、21.6％和3％,预计09年煤炭总需求同比增长4.9％,10年可达5.7％。随着夏煤旺季结束,我们判断短期内煤价下行压力较大,全年均价同比下跌15~20％。
投资增速放缓,产能扩张下滑。7月固定资产投资环比下滑近30％,符合上期预测;我们预计09年行业投资同比增长7.85％,考虑未来煤矿建设投资增速继续下滑,我们通过测算:2009-2011年新增煤炭产能分别为2.15亿吨(同比08下滑8.38％)、2.01亿吨和2.08亿吨。7月全国煤炭产量达2.58亿nrE,同比增长14.8％,结合淘汰落后产能和进口因素,预计全年产量增幅11％。
行业盈利缓慢提高,重点企业展佳绩。重点煤企业绩不俗。上半年,由西五大集团总体销量同比上涨19.56％,利润率同比上涨9.45％,预计全年五大集团销量上涨5％,煤价上涨10％,带动利润率上涨5％左右。伴随需求走暖和煤价起稳,我们预计09年全行业吨煤净利润同比降低10.3％,好于原来预测30％的降幅。随着10年预期需求全面复苏,我们判断行业利润同比增29.2％。
行业风险。资源税改革渐行渐近和内蒙古征收煤炭价格调节基金,煤企成本预期提升压力加大;宏观经济可能二次见底,增加行业整体下行风险。
行业估值、评级及股票推荐。通胀预期形成、市场需求回暖和行业资源重组成为未来行业三条投资主线;考虑煤炭股估值仍低于A股平均水平以及宏观预期回暖可带动行业景气回升,并结合行业量价增长预测及P/R修正估值,我们暂维持行业“中性”的投资评级,重点推荐:中国神华（601088）、金牛能源（000937）、西山煤电（000983）、兰花科创（600123）、恒源煤电（600971）、围阳新能。
来源；金融界网站
