电力行业：从煤价用电量转向资产规模与质量

   我们认为四季度和明年投资电力行业的关注点将从之前的煤价和用电量转向上市公司本身的资产规模和质量。

　　那些“小公司+大集团+股东支持力度大”的电力企业因为资产规模成长空间和确定性明显，将成为明年电力板块内超额收益的重要来源。

　　相对比较角度看，市场配置风格从激进型转向均衡型，电力因其09年业绩增长的确定性、估值的相对优势和防御性而凸显出配置价值，建议四季度超配电力。

　　理由：

　　目前影响电力企业利润的最重要两个变量中，煤价预期因山西省的资源整合而趋于稳定，用电需求也随着宏观经济告别大起大落而恢复正常；这两个变量的变动很难带来估值的大幅波动，也难以带来大的投资机会。

　　自上而下看，四季度和明年政府在电力改革系列后续政策的推进值得重点关注，这决定了资产质量优良的电力企业能否借此获得竞争优势。

　　自下而上看，小公司大集团电力企业的资产证券化成为超额收益的重要来源，那些股东支持力度大、成长空间大的电力公司理应获得估值溢价。