电力行业：关注三季度业绩、关注电价理顺

　　投资要点

　　关注三季度业绩：回顾三季度，受宏观经济复苏及天气影响，发电量环比逐月回升，火电发电小时单月走出了负增长；更难得的是受煤炭供给较为宽松影响，在用电高峰期煤价较为稳定，行业业绩环比将出现较大幅度好转已经没有多大疑问。我们统计了主要省份1-3季度单月火电平均发电小时及环比提升幅度，我们认为广东地区火电企业3季度业绩有望超越预期，建议关注深圳能源、粤电力等。

　　关注理顺电价带来的投资机会：第四季度最有可能对电力行业产生重大影响的是电价调整将使得整个板块获得较为可观的超额受益。我们认为区域电网公司、点火价差较低西部、中部等地区的火电公司以及在建项目较多的水电公司有可能在电价调整中受益。

　　执笔人梁玉梅..关注中西部地区火电电厂较多的企业：我们统计了各个省份的电价水平以及煤价情况，粗略测算各个区域的点火价差情况，我们发现点火价差水平较低的地区有山西、陕西、甘肃、宁夏、青海、云南、贵州、等地区，预计该类地区上调电价的可能性及幅度可能较大。我们也统计了主要火电公司的电厂区域分布，结合区域点火价差统计，我们认为国电电力、大唐发电、国投电力、漳泽电力等可能较大受益于未来上网电价调整的公司，结合估值考虑，建议重点关注国电电力、国投电力、漳泽电力。

　　关注对电价上调较为敏感的区域电网企业：我们认为自发比例较高或者外购电来自于当地小水电或者两者结合的企业将较大幅度受益于销售电价的上调。我们统计了主要区域电网企业的自发比例以及外购电的主要来源，建议关注自发电量比例较大的企业明星电力；自发电量比例虽然不大，但外购主要来自当地小水电的文山电力）；储备小水电规模较大未来自发比例大幅提升的西昌电力。

　　投资建议：目前看三季度行业业绩环比二季度继续回升，行业业绩环比回升幅度可能好于A股平均水平，结合三季度业绩行业相对A估的市盈率估值优势进一步体现，我们认为4季度行业跑赢大盘是大概率事件，仍给与行业“增持”的投资评级。如若电价调整能够在近期实施，行业的整体盈利能力进一步提升，估值优势将更加明显，板块可能带来超额收益。

　　投资风险：宏观经济回暖带动电量回暖低于预期；沿海地区电价下调风险以及海运费波动风险。

来源：山西证券研究所