国投电力:发电量下降,凸显火电资产风险高

   1-3 季度归属母公司净利润同比增加22.3%。1-3 季度公司实现营业总收入46.6 亿元,同比减少9.0%;7-9 月份实现营业总收入为14.6 亿,同比降低12.9%。而1-3 季度实现归属公司净利润为1.8 亿,同比增长22.3%;其中,7-9 月份实现归属母公司净利润为0.83 亿元,同比增长270.1%,其主要原因是毛利率同比大幅提高了5.3 个百分点,财务费用减少0.24 亿元,以及投资收益增加0.17 亿元。

　　控股电厂总发电量同比下降11.7%。7-9 月份公司控股电厂总发电量为49.4亿千瓦时,同比降低11.7%,其主要原因是由于云南电网、西北电网供需平衡有余,靖远二电和曲靖电厂发电量同比大幅下滑,同比分别降低34.3%和43.3%,较去年同期累计少发电10.5 亿千瓦时。

　　火电资产经营风险高。公司位于甘肃、广西、云南火电机组发电量巨幅波动显现公司火电资产经营高风险的特征。公司拥有的占火电总装机容量的 71.7%的火电电厂分布在广西、云南、甘肃等水电装机占总装机容量比例较高的地区,截至09 年9 月份其比例分别为44.2%、42.4%、61.1%。在丰水期间,公司火电发电量极易受水电的挤压。7-9 月份广西、云南、甘肃等地区水电累计发电量同比增速分别为-18.8%、18.3%、30.1%,北部湾、曲靖、靖远二电等电厂累计发电量同比增速分别为 74.9%、-43.3%、-34.3%。

　　煤价下跌是毛利率提高的关键因素。7-9 月份售电毛利率为19.7%,同比和环比分别增加了5.3 和1.7 个百分点,我们认为在收入减少的情况下,毛利率提高的主要原因是7-9 月份煤价的下跌;同时水电发电量增加会提高综合毛利率水平,但该因素影响较小。

　　公司的未来在于资产重组优化公司资产结构。我们认为公司将收购国投电力持有的电力公司100%股权是大概率事件。如资产重组完成,公司将新增装机容量585 万千瓦,新增权益装机容量280 万千瓦,其中已投产水电装机容量和权益装机容量为465 万千瓦和226 万千瓦,公司水电装机占比将从9.8%提高到41.2%,使公司资产结构得到优化,降低了煤价和火电发电量波动给公司带来的经营成本压力。而随着雅砻江梯级电站的逐渐投产,公司将成为未来的水电龙头。