气价上望7美元 煤化工成本优势显

    我们认为，美国天然气价格的低迷主要是由于工业需求大幅减少，而供给量并没有下降，导致行业库存高企所致。同时较弱的金融属性使天然气价格长时间落后于原油的走势，天然气—原油等热值价格比处于历史低位。

     目前，国际经济复苏形势日趋明朗，经济复苏预期明朗化有望带动天然气价格补涨，提高天然气—原油等热值价格比至40%-50%区间。我们认为，宏观经济的好转有望带动美国工业需求明显回升，如果明年油价能够回到80-85美元以上，明年工业天然气价格有望回升到7美元/MMBtu以上。

     需求上看，西方国家仍然主导国际天然气需求形势，2008年美国天然气消费占全球22%，OECD成员国合计消费占全球49.7%，因此西方国家的经济复苏速度和程度是影响明年国际天然气价格的重要因素。根据IMF的预测，发达国家的GDP增速将由今年的-3.4%回升到+1.3%，而美国的GDP增速将由-2.7%回升到+1.5%，因此我们认为美国天然气需求将会明显反弹。

     供给上看，美国和俄罗斯的产量占全球比例最大，均接近20%，中东国家合计的产量约为12.4%。但以贸易量来衡量，俄罗斯对全球贸易量影响最大，其出口量占全球贸易量的20%以上，其次是挪威和加拿大，分别占11%和9%。因此俄罗斯的能源政策将很大程度上影响到国际尤其是欧洲的天然气价格。美国的天然气产量约占其消费量的90%以上，因此美国国内供给对价格影响最大。2009年前7月，美国产量仍然正增长，造成库存达到历史最高水平，但是我们认为，11月份美国库存绝对值将会明显下降，国际天然气价季节性走高是高概率事件。

     目前美国天然气价格约在4美元/MMBtu左右，处历史低位。按照相同热值转换，5月以来天然气价格相当于原油价格20-29%，是近20年来的最低值。我们认为造成这种低比例的重要原因是经济危机中原油的金融属性表现过于强烈所致，未来随着经济的好转和季节性因素的影响，这一比例有望逐渐回到50%— 60%左右的正常水平。假设原油价格在85美元，天然气价格有望回升至7.325美元/MMBtu。

     在国际合成氨企业天然气价格7美元/MMBtu以上的假设下，如果国内块煤的价格能够维持在1000元/吨左右的水平，我们认为即使考虑海运费，使用标准无烟块煤的合成氨生产企业，也将获得较为明显的成本优势。考虑到国外的人工成本较高，国内煤化工企业的优势可能更为明显。

     综合考虑全球的供求情况，由于甲醇的国内国际产能过剩较多，而且中东大规模的低成本天然气甲醇已经开始扩张并逐渐投产，我们认为相对供给量过剩较少的合成氨和尿素的受益程度将大于甲醇，这将间接利好国内的成本优势明显的煤头尿素企业，如华鲁恒升、湖北宜化。

     在2010年尿素均价略有回升，醋酸、PVC均价有明显回升的前提假设下，我们认为华鲁恒升2010年全面摊薄业绩有0.9元，湖北宜化业绩预计在 1.05元左右（假设内蒙地区天然气调价幅度在0.2元/方左右），明年国际天然气价格的回升将有助于国内煤化工企业的盈利恢复，维持湖北宜化和华鲁恒升的买入评级。