煤炭行业：减排目标将降低煤炭需求增速

 事件：

     中国国家主席胡锦涛在今年9月出席联合国气候变化峰会时曾表示，争取到2020年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年有“显著下降”。

      2009年11月26日，中国正式对外宣布控制温室气体排放的行动目标，决定到2020年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40％—45％。

点评：

     中国在哥本哈根气候变化大会召开前夕提出“清晰的量化目标”，显示了中国是一个负责任的发展中大国。

     2005年，我国能源消费总量为22.47亿吨标准煤，GDP为18.32万亿元人民币，万元GDP能耗为1.23吨标准煤，要在2020年比2005年下降40%-45%，万元GDP能耗将降至0.68-0.74吨标准煤。

     从1985年到2008年这23年间，我国GDP复合增长率为9.8%，2005-2008年，我国GDP复合增长率为11.2%，假设 2009-2020年，我国GDP复合增长率为9%，到2020年，GDP的规模将是2005年的3.86倍。若要实现我国承诺的2020年减排目标，2020年我国能源消费总量将控制在59-64亿吨标准煤之间，2005-2020年能源消费的年复合增长率为6.64%-7.25%之间。

     根据统计局的数据，1985-2007年22年间，剔除非正常年份的数据后，我国能源消费弹性系数平均为0.7，若假设2009-2020年间 GDP增长9%，能源消费弹性系数为0.7，则能源消费增长每年为6.3%左右，处于我国设定的减排目标范围之内。因此，从总体上看，减排目标能够达到，并且不会对我国经济增长造成制约。

      我国以煤炭为主要能源，煤炭消费占总体能源消费的69%。中国国家主席胡锦涛在联合国气候变化峰会承诺，争取到2020年非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右。2005年非化石能源消费比重是7.1%，到2020年，非化石能源的比重将上升7.9个百分点，煤炭的比重可能会降至60%左右。按此计算，2020年，我国煤炭消费量将在35.4-38.4亿吨标准煤之间，1吨标准煤约相当于1.4吨原煤，我国原煤的消费量将在49.6-53.8亿吨之间。

      发改委公布数据显示，2009年前10个月全国原煤产量24.18亿吨，同比增长11.4%，其中10月份全国煤炭产量2.73亿吨。估计我国 2009年煤炭产量在29.5亿吨左右，从历史数据看，我国煤炭产量与消费量基本平衡，今年我国煤炭净进口约8000万吨左右，全年煤炭消费量将超过30 亿吨。按此计算，从2010到2020年，我国煤炭消费增长每年为4.6%-5.3%，煤炭消费增速将大幅放缓。

     我们仅仅是从政策的角度进行了粗略的计算，可以看出，我国的减排目标将降低煤炭需求的增速，从这一个角度看对煤炭行业构成政策性利空。

      短期来看，非化石能源如水电、核电投资周期较长，风电、太阳能、生物质能等成本高，短期内还无法大规模替代煤炭，石油和天然气由于我国资源禀赋的因素，需要进口，受国际市场价格的影响较大。因此，短期内，煤炭仍是满足能源消费快速增长的主力，煤炭消费需求增速将不会快速降低。

      基于以上因素的综合考虑，我们继续维持煤炭行业“看好”的投资评级。

来源：太平洋证券研发部