秦皇岛煤价周环比大幅上涨2.5%

     上周秦皇岛港价格周环比大幅上涨2.5%。随着天气转好，交通状况的改善及需求的强劲，秦皇岛港调入量和调出量均有所上升，涨幅分别为14%和 39%。因而秦皇岛库存涨幅缩小至1.4%，为592万吨，处于正常水平。直供电厂库存停止下滑，周环比不变，但库存天数仍为8天。为保障全国电煤供应，山西省增加了生产力度，但产量并没有提高太多，日产量周环比仅上涨3.4%。我们并不认为山西复产的进度加快太多。毕竟有相当部分的证照还没有办全，如果仓促复产，安全隐患将很大。

     坑口价格方面，全国范围大部分地区动力煤、炼焦煤、无烟煤价格与上周持平。喷吹煤表现较好，周上涨4%。全国焦炭平均价格周上涨1.8%，但未来是否能持续还要看钢铁需求是否可以较为强劲，仍然具有一定不确定性。

     国际煤价方面，澳大利亚纽卡斯尔现货指数继续上涨2.4%至97.9美元，自10年1月1日以来，该指标已经大幅上涨15%，远大于秦皇岛价格的涨幅，体现出亚太区较好的需求。

     近一周煤炭股利空因素较多，包括资源税、合同煤价格低于市场预期以及资金面的紧缩。我们的盈利预测已经考虑了从4月份开始按3%计征资源税的假设;合同煤的假设由于之前跟众多业内人士沟通过，并不很激进，所以这次的涨价幅度与我们在1月4日出版的行业报告中的预期相符。这样，我们还维持之前的盈利预测。

     截至上周五(1月15日)A股煤炭股10年市盈率在18.7倍，较大盘折价为2.1%(近三个月以来首次折价)。而近半年的估值都与大盘溢价至少3%以上，鲜有低过20倍的情况(通常在21-24倍)。我们认为大幅下跌的可能性不大，板块还是具有投资价值的。

     采掘指数上周下跌3.6%，表现远远落后于同期上证综合指数及沪深300指数0.5%和1.2%的跌幅。布伦特原油期货价格上周环比下跌3.0%，周平均价为78.7美元/桶。

     我们A股的首选股票包括中国神华、山煤国际、国阳新能、西山煤电。中国神华将受益于合同煤价的较高增长、低估值、资产注入预期，以及09年涨幅弱于板块。山煤国际成长性突出，题材丰富，经过近期估值水平的较大幅度下降后，投资价值比较明显。国阳新能将受益于合同煤价格上涨以及集团资产注入的预期;西山煤电受益于焦煤价格的较好上涨预期以及较好的成长性。H股的首选股票为兖州煤业，因为其受益于目前不断上涨的市场煤价格、低估值。

来源：中银国际