煤炭行业:铁路运力,今年略宽,明年趋紧

     最近数年国内煤炭产量的地区结构表明,煤炭增长极西移到“三西”。“三西”火力发电量的增幅明显小于煤炭产量的增幅。

　　煤炭供求关系的实现对于铁路运力需求更大。最近数年,铁路运力相对煤炭产量增长似乎有所缓解,我们认为,这很可能是一个假象。铁路运力紧张状况并没有明显缓解。

　　2009 年经济下滑,山西省资源整合导致煤炭产量大幅度减少,进口数量大幅增加,不限于以上原因使得煤炭运力较为宽松,主要表现在,大秦铁路尚有6000 万吨左右的运力未被利用。由于基数比较低的缘故,2010 年的煤炭运力有相对较大的增长,这主要是大秦铁路的贡献,也有神朔黄以及侯月线的贡献。

　　2010 年铁路运力的相对宽松给煤炭产量的释放提供了空间。内蒙古和山西省是争夺有限铁路运力增量的两个主要力量。

　　2010 年,山西省煤炭产量同比会增长14%,内蒙古煤炭增幅由2009 年的37%下降到15%左右。――一如2009 年,两者产量此消彼长。陕西省增幅会明显下降。中国神华产量依然保持稳定增长。

　　2011 年,铁路运力增幅下降,运输瓶颈再现。大秦铁路2010 年运力发挥到高限,未来增幅空间极小。“三西”其他煤炭外运通道尽管也有增量,但有限。集宁―张家口―唐山第三条“西煤东运”大通道,“北煤南运”的包西铁路等都需要到2012 年以后才陆续发挥作用,因此,2011 年的煤炭运输重现出现紧张状况,这将遏制煤炭产量可能的快速释放。

　　铁路运力给2010 年产量增长提供了可能,我们此后的跟踪报告表明,2010 年国内的煤炭净进口将有较大幅度下降,这是煤炭增长的反向对冲因素,一增一减的两种力量,将使得煤炭行业维持紧平衡状态,确保了煤炭价格今年的稳定上涨。

　　实际上,市场煤以及合同煤同比上涨趋势已经确定。敬请关注随后关于国内煤炭进出口的分析报告。

　　煤炭价格最近两个月快速上涨,煤炭股却逆势下降。我们以为主要原因包括:煤炭价格上涨的惊喜不再;征收资源税;宏观经济政策转向对二级市场的冲击;市场单边下跌趋势下的集体(未必理性的)行为等。

　　煤炭板块(有些过度)的调整已经到了合理的价值投资区间,建议超配煤炭股。主要原因是:(1)季节性淡季不改变2010年全年煤价同比上涨的态势。(2)煤炭上市公司重组行动,尤其是山西省的煤炭公司,才刚刚拉开序幕。(3)资源税带来的成本增加非常有限。(4)今后两年,煤炭板块业绩由价格和规模双因素推动会保持25%以上增幅。(5)煤炭股2010年15-16 倍的市盈率具有较高的安全边际。一轮减仓之后,市场会重新审视煤炭股的投资价值。我们依然推荐买入山西省的主要煤炭上市公司,国阳新能(600348)、西山煤电(000983)、山煤国际(600546)、潞安环能(601699)等。

　　关注可能的风险。市场煤价最近滞涨,节后很可能出现小幅的也许较长时间的下跌。资源税税负、推出时间尚难确定。季报前后,市场煤炭价格走势将基本确定,季报业绩同比增长的公司较多,提请关注布局的最好时机。