天原集团：传统煤化工 循环经济的领先者

基本结论、价值评估与投资建议:

中国新农村建设、城镇化加快等拉动PVC 需求增长。据统计,国内PVC产能接近1600万吨,实际消费水平为1000万吨。约40%的PVC 需求与房地产相关,在国内城镇化建设及“建材下乡”拉动下,PVC 需求长期看好。

目前PVC 生产主要有两种工艺,一是石油法,一是电石法。国内电石法PVC 产能约1200万吨,其中煤电一体化企业不足1/3,在油价震荡走高趋势下,电石法PVC 企业具有成本优势,而在电石法企业中,我们认为拥有资源或循环经济优势的公司更具有竞争力。

公司PVC 产能52万吨,是仅次于新疆天业的国内第二大电石法PVC 生产企业,在西南占据主要市场地位,沿长江销售运输便捷,其较早实行的循环经济生产方式,使得公司成本优势一直居于行业前列。

公司本次发行募集资金拟对控股子公司海丰和锐投资 183,600万元,建设40万吨/年聚氯乙烯项目,32万吨/年离子膜烧碱、2万吨/年80%水合肼及配套工程项目。项目达产后,公司PVC 产能将跃居国内首位。

预计公司2010~2012年主营收入4,121、4,447、5,724百万元,净利润202、309、414百万元,发行1亿股后摊薄每股收益分别为0.478、0.735、0.972元。根据行业内重点公司估值水平,给予公司2010年26-32xPE,估值区间为12.43~15.30元。