煤炭行业：2010年2季度报告

    行业策略：基本面平稳下的煤炭行业二季度趋势性机会不大，有且仅有波段性机会。1）三大风险尚未完全释放：供给趋势的确定、资源税落地、乐观业绩预期兑现；2）PE估值存在优势但PB估值限制了进一步上升的空间。

    投资组合：侧重于资源税负转嫁能力强的炼焦煤品种：西山煤电、国阳新能、潞安环能、山煤国际。

    行业观点：平稳是主基调、煤价涨跌空间均有限。

    从需求方面的耗煤与产量角度判断煤价，乐观中存在的不确定性制约煤价空间。需求侧的风险来自以下两点：

    粗钢产量绝对量已创2007年新高：2月累计粗钢产量1.03亿吨，已创2007年以来新高。

    下游耗煤需求的稳定：2009四季度至今，直供电厂耗煤水平一直维持6000万吨/月以上水平，同时钢厂吨钢耗煤一直维持稳定，未有跳跃式的增长。

    供给侧判断，三大风险制约短期估值水平的进一步提升：

    供给加速上涨：一季度全国、山西产量均超2007年水平，二季度供给加速的趋势能否持续成为煤价的潜在风险。

    资源税政策落地：资源税改对煤炭行业的影响大于对煤炭上市公司的影响。税率3%静态测算，减少上市公司股东净利润12%、减少行业净利19%。

    业绩预期兑现：成本刚性和盈余管理能力的不同可能使得一季度业绩低于此前乐观预期。煤炭公司业绩将出现分化。