电力行业：发用电超过一季度 过度繁荣存隐忧

事项：

　　1-4月份全国电力工业生产简况公布(中电联网站)，1-4月累计发、用电量分别同比增长21.5%和23.9%。

　　评论：

　　1-4月累计发、用电量仍维持22%、24%高增速。

　　4月单月用电3394亿千瓦时，增长23%，增速贡献中第二产业、重工业分别占83%/74%(3月份该值为80%/82%)，第二产业、重工业用电比例进一步上升。高耗能地区如青海、宁夏、内蒙、河南等省增速仍位居前列。

　　4月单月发电3316亿千瓦时，较08/09年同期分别增长18%/21%，火电该值分别为17%/26%，水电为12%/-1.1%，与09年同期的增速中，火电高于总发电量且幅度较3月加大。原因在于(1)基期用电复苏出现反复，火力发电受影响较大形成较低基数；(2)用电进一步复苏。

　　累计新投装机放缓，利用小时增速进一步分化。

　　从6000KW及以上新增装机看，前4月全部、火电装机分别正式投产2224和1729万千瓦，同比增长28%和38%，而水电正式投产211万千瓦，同比下降45%，增速较各自1季度值均有所放缓。火电4月单月新投装机459万千瓦，环比下降2%，但仍为近3年新高。水电4月新增装机80万千瓦，虽环比上升11%，但较基期的243万千瓦大幅下降。

　　水电近3个月单月利用小时数分别同比下降27%/7%/10%，火电分别同比增长3%/12%/17%，利用小时增速进一步分化，其中很大一部分原因是基期用电复苏出现反复下的火电、水电分化(火电下降明显)所致。受西南旱情影响水电增速基本为多年来最低值，而火电利用小时则恢复至08年水平。

　一季度GDP增长11.9%，发电量增长21%，4月份增速超过了一季度，且高耗能产业用电占比继续提高，这与经济结构调整目标相背离，因此我们认为虽然普遍预测2010年发用电增幅超过10%，但这同时意味着电价必受压制(压电价才能保高耗能产业)和煤炭的持续紧张，发电行业可能重现2008年之前增收难增利的局面；另一方面一旦经济紧缩对火电行业也是打击，电力行业指数在过去12个月大幅跑输市场，我们认为未来3-6个月难改观。

来源：国信证券