需求拉动蒙东褐煤价值重塑

        投资评级与估值：在对中长期大东北区域性市场供需格局研究的基础上，我们认为区域内各品种均将受益，依次推荐平庄能源、露天煤业、金山股份、冀中能源、潞安环能。由于平庄市场煤比例最高，且相对更靠近消费地，故有望成为褐煤提价过程中受益最大公司。同时平庄未来体外可注入产能超过现有产能2 倍以上，有望实现产能与市值大幅提升。公司10 年业绩0.67 元/股，当前PE16 倍，11 年0.74 元/股，11 年PE 14.8倍，近期国电、粤电力、露天煤业（中电投）先后启动注入，大型电力集团市值管理逐步成为考核目标，预期未来资产重组将加快，平庄作为国电旗下唯一煤炭平台，注入后11 年PE 8.6 倍，我们首次评级给予“增持”。 

     原因和逻辑：根据我们对大东北区域（东北、蒙东、河北北部）供需情况的分析，假设东北三省未来单位GDP 煤炭能耗年均下降5%，东北河北北京煤炭产量保持稳定略有增长，蒙东褐煤及其配套铁路转化产品大部分项目如期投产铁路在12 年后开始略有缓解，未来十二五期间东北地区煤炭净调入缺口仍将持续保持在4000 多万吨水平，再考虑到内蒙煤炭及铁路项目审批程序多报批时间长，以及褐煤发热量较低，实际需求中消耗的原煤实物量比我们的计算结果应更高等保守因素，预计未来大东北区域煤炭供给偏紧的格局是较为确定的。

        预计整个区域对褐煤的巨大需求将拉动未来褐煤价值的提升，考虑了运费、统一成4000 大卡热值后，目前平庄和露天煤业的褐煤综合售价相比辽宁吉林消费地动力煤价格还存在100-150 元/吨的差距（锡盟的褐煤价差更大）。在供给偏紧的市场情形下，我们认为未来各公司市场煤价格年均增长率10%，合同煤价基本稳定的假设并不激进。且价格上涨比成本上升弹性大，未来毛利率将逐年上升。

    从价格角度，我们认为市场煤比例较大的平庄能源将具有更好的业绩提升能力。

来源：中国证券报