国家节能减排减出煤炭人造底部

       1-7月煤炭产量净增2.9亿吨。7月份当月煤炭产量2.95亿吨，环比上月增长4.2%，较上年同期增长12.2%。1-7月份累计煤炭产量18.72亿吨，同比增长18.1%，净增量为2.87亿吨。

       火电发电量出现回升，生铁产量继续下降。7月份电力行业耗煤1.38亿吨，同比增长7.8%，环比增长7.4%；8月直供电厂耗煤环比7月继续回升，但库存充足，8月29日重点电厂煤炭库存天数为17天，高于历史同期2-3天；7月钢铁耗煤4662.6万吨，同比下滑1.9%，环比6月下降4.4%。

       库存刷新历史新高记录，钢铁存煤年内首次大幅下降。7月底煤炭库存2.15亿吨，较年初增加5701万吨，较上月增加1044万吨，较去年同期增加4642万吨。从环节库存变化来看，消费商库存增幅已放缓，库存和价格压力正在沿供应链向中转和生产环节传导；钢铁行业焦煤库存环比下降8.33%，是年初以来首次较大幅度下降，但总量仍处历史高位。

       动力煤进口量继续反弹，焦煤进口连续第3个月下滑。由于国际动力煤价格吸引力重现，7月份动力煤进口量继6月份反弹后环比继续增长18.7%，当月进口433.9万吨，预计8、9月份动力煤进口仍会延续增长；7月焦煤进口315万吨，环比下降13.65%。

       动力煤价格面临三重压力，焦煤价格去旧忧添新愁。动力煤面临淡季、节能减排需求减少和水电出力比提高三重压力。焦煤方面，下游价格已无忧，但产量减量添新愁，特别是一些大型钢铁企业也加入“被减产”行列，使煤炭上市公司的合同价也存在一定压力。不过总体上大钢厂减产幅度小于小钢厂，且一旦减排压力缓解前者复产幅度和时间优先于小钢厂，总体上我们认为焦煤合同价的压力小于现货。

       维持中性评级。在“节能减排”的强力关停下，煤炭行业09年4季度触底、10年1季度回升的趋势已经清晰。在此预期下，煤炭板块相对大盘可能出现两种走势：一是股价跟随景气向下调整，目前煤炭股相对市场折价19%左右，向下空间不大，如出现调整即是买入时机；二是市场对4季度需求“假摔”有充分的认识，股价与景气背离而非随之向下调整，则煤炭股相对估值向上提升动力仍需等待真实经济见底回升的信号，买入时机将后延至四季度末。

       本月重大事件。煤炭上市公司公布中期业绩，褐煤公司售价涨幅居各煤种之首；各省强力减排；国务院常务会议部署煤矿企业兼并重组。

来源：国泰君安