蒙西、陕北煤炭市场深度研究：从“西煤东运”的配角到主角

     投资评级与估值

　　“十二五”期间，“西煤东运”需求继续扩大，山西省仍是满足东部需求的主力，而蒙陕增长势头较山西更劲，区域内相关上市公司值得关注。结合增长及估值，我们重点推荐亿利能源和中煤能源，也关注远兴能源等公司资产重组带来的投资机会。

　　中煤能源未来5 年公司产量年复合增长率14%，权益产量年复合增长率11%。对应2010 年动态PE 14 倍（行业平均 15.4），11PE 11.7 倍（行业平均13.1 倍），成长性与估值优势兼具。我们给予公司2011 年15 倍估值，对应目标价12 元/股，维持“增持”评级。

　　亿利能源未来5 年复合业绩增长率50%，2011 年随着黄玉川矿投产增速高达200%。如果考虑资产注入，公司11年业绩区间为0.63-0.76 元/股。结合公司高成长及业务转型特点，给予公司11 年20-25 倍估值，对应股价15-19元/股，首次给予“增持”评级。

　　原因和逻辑

　　本篇报告主要解决以下三个问题：第一，“十二五”期间，作为煤炭现货价格标杆区域的东部沿海地区需求增长情况如何？第二，为满足该区域增长，“三西”及进口各扮演怎样的角色？谁是这一阶段，产量与利润增长的最大受益者？第三，在主要增长区域中，哪些上市公司将因此受益，我们最推荐谁？

　　通过对东部沿海地区“十二五”经济增长及主要耗煤产业增量的分析，我们推算出此阶段该区域年均耗煤增量仍超过5000 万吨，年调入需要由“十一五”期间的5300 万吨增至7000 万吨。“三西”地区对东部沿海地区的供应地位将进一步上升，其中尤以蒙陕地区增量最大。蒙陕满足“西煤东运”的主力城市分别为鄂尔多斯和榆林，前者年产规模有望从目前4 亿吨水平增至近7 亿吨，后者年产规模有望从2 亿吨增至4 亿吨。

　　目前在鄂尔多斯及榆林布局的企业以两大央企和地方企业为主，相关上市公司主要涉及到中国神华、中煤能源、亿利能源、远兴能源和伊泰B。一些外省大型煤炭企业也在此区域有所布局，但规模和增量略逊一筹。

　　有别于大众的认识

　　十二五期间，煤炭板块投资标的将从以山西为龙头的传统投资标的逐步向可分享蒙陕区域高增长的公司过渡。蒙陕当地相关上市公司目前规模远不及山西省投资标的，且业务相对多元化，未来随着煤炭业务高增长实现并伴随业务转型，将使这类投资标的逐渐为主流投资者所关注；另外，两大央企在蒙陕均有布局，未来成长性也将逐步为市场所认可。

来源：申银万国