内外因素交织 政策不宜收紧

          三季度及9月主要经济数据将于下周公布，初步预计，三季度国内生产总值（GDP）同比增长9.5%左右，连续三个季度回落，9月物价同比上涨3.5%左右。分析人士认为，目前我国宏观经济增速回落，物价上涨，处于类似于“滞胀”的小周期，在内外因素的交织影响下，短期内调控政策的核心将围绕保增长、调结构和管理通胀预期三者展开，明显收紧的可能性不大。

          自去年四季度GDP增速达到12.1%的阶段高点后，今年以来我国进入了经济增速回落的过程。

          如果说二季度经济放缓更多是由于政府主动调控导致投资增速下降，进而拉动工业增速下行。那么三季度，我国在外需增速仍然较快的情况下，当季投资和消费增速均出现一定回落，这意味着拉动我国经济复苏的内生动力仍然较为薄弱。

          具体而言，除了基期因素，三季度的经济放缓首先应看到“二次去库存”的影响。今年7、8、9月，制造业PMI中的产成品库存指数分别为49.9%、46.9%和45.0%，连续三个月回落，三季度存货投资对GDP的拉动可能为负。其次是经济刺激措施的边际效应逐步减少，今年以来中央投资增速稳步回落，汽车、家电等消费增速也出现一定下滑。再次从宏观调控上，三季度以来城市建设债的恢复审批、保障房建设提速以及部分区域项目投资的加快，都体现出调控政策着眼于“有保有压”，避免政策产生经济减速的叠加效应。然而应看到的是，房地产调控的继续实施，地方融资平台清理以及节能减排工作的推进，未来仍将对短期经济增速产生一定压制。

          物价方面，由于“双节”期间猪肉、鸡蛋等食品价格上涨，预计9月份居民消费价格（CPI）同比增长3.5%左右。这样来看，三季度GDP增速可能低于9.9%的改革开放以来平均增速，而CPI则高于3%的“通胀警戒线”，宏观经济处于类似“滞胀”的小周期，而政策调控的着力点也将落在如何处理好保增长、调结构和管理通胀预期三者关系之上。

          但值得注意的是，我国目前这种类似“滞胀”小周期的持续时间可能不会太久。8月份以来我国经济运行出现了降幅趋缓的积极信号，如制造业PMI、发电量等指标出现环比反弹，工业增速已连续三个月稳定在13%-14%的区间。由于基期因素的影响，四季度经济增速可能回落至9%以下，但明年可能进入新一轮的回升周期。从物价来看，10月份以后食品价格将出现季节性回落，再加上翘尾因素的影响，三季度很可能成为全年的季度峰值。

          如果上述判断成立，则当前的物价攀高并不构成货币政策收紧的充分条件。从国际上来看，近期美国、日本均出台了新一轮的经济刺激措施，一些主要经济体正呈现新一轮货币宽松的姿态，这将在一定程度上掣肘我国货币政策的收紧效果。同时，与需求拉动型通胀相比，当前我国更应警惕成本推动以及输入型通胀的抬头，而宏观政策简单收紧，反而会使某些商品的供给不足现象更加突出。