煤炭限价和电价的上调难实施

  煤价限价似乎难以实施。截至2010年11月15日，秦皇岛现货煤价已经涨至人民币805元/吨(较今年7月1日上涨了6%)，导致10个省份的很多燃煤电厂出现了净亏损。虽然中央政府努力降低国内生产的投入成本，但根据以往经验判断，我们认为行政措施可能无法有效地控制煤价。首先，没有迹象表明政府有意取消其对煤价的市场化改革。此外，2008年1月的经验显示监管限价的作用可能不大，特别是在煤炭资源集中在几个省份的情况下。因此，如果不立即上调电价，中国燃煤电厂的盈利能力可能普遍进一步恶化。

　　水力发电似乎比燃煤发电更具吸引力。与燃煤发电相比，我们更看好水力发电，因为：1)优化调度使得水电业务受国内电力需求增长放缓的影响较小；2)受火电电价监管方面不确定因素的影响较小。

　　我们预计政府将批准建设更多的水电厂。例如，中电投正在研究在黄河、沅水流域及缅甸伊江上游开发水电的可能性，并计划使其水电总装机容量超过三峡电站；大唐已经得到政府的批准，在四川开建260万千瓦的长河坝水电站；国电已宣布将收购青海万立水电100%的股权；华电计划未来十年投资人民币1,200亿元用于西藏地区的水电开发。

　　买入水电业务比重较高的中电国际和国电电力(3.17,-0.02,-0.63%)。我们维持对中电国际的“买入”评级以及基于市盈率得出的2.2港元的12个月目标价格。我们认为，其股价尚未反映水电业务比重的上升(由2009年的21%上升至2011年预期的31%)以及由此带来盈利能力的提高(尽管电价不上调)，因此存在估值重估空间。该股当前股价对应的2011年预期市盈率和市净率分别为10倍和0.6倍，2010-2012年预期每股盈利年均复合增长率为24%。我们还维持对国电电力的“买入”评级，原因是其水电业务比重较高，同时维持基于市盈率得出的人民币4.5元的12个月目标价格不变。该股当前股价对应的2011年预期市盈率为15倍，2010-2012年预期每股盈利年均复合增长率为12%。

来源：高华证券