煤炭贸易商因煤炭产需不平衡而壮大

    我们为什么需要煤炭贸易商：

    1.煤炭资源地理上的不均衡分布，煤炭生产和消费在不同的区域进行，煤炭贸易商因煤炭需要在产地与消费低之间转移而有了发展的空间。中国的煤炭生产主要集中在中部和北部地区，而煤炭的消费地则更多的位于沿海和南部地区，因此煤炭从被开采出之后将会经历一轮从铁路到港口再通过水运到沿海和南部地区的长距离运输过程。

    2.煤炭的进口（尤其是焦煤的进口）将会在煤炭消费市场扮演越来越重要的角色。高品质焦煤的稀缺性：国内已探明的焦煤储量尽占煤炭总储量的20%。高品质的焦煤则更为稀少，仅占煤炭总储量的7%。从2009年起，我国已从煤炭的出口国转变为煤炭的净进口国。我们主要的进口地为澳大利亚和蒙古，我们预计进口煤炭的数量将会持续增长，因此煤炭贸易商有机会分享进口增长带来的贸易机会。

    3.完整的煤炭供应产业链包括煤炭的开采，储藏，加工，运输等。对于进口，其程序更为复杂，各个环节上的费用会使运输费用大幅度的增长。煤炭贸易商可以通过提供供应链上整套的运输服务极大地降低运输成本，可以为客户提供低价优质的煤炭。

　　较煤炭开采享受更高速的增长并且承担更低的风险。我们预计中国未来3年煤炭的消费年复合增长率将为8.5%。对于焦煤，其消费的未来3年年复合增长率至少能维持在7%。我们预计煤炭贸易中具备龙头优势的贸易商将分享更高的增长率。对比煤炭的开采企业，我们认为贸易商将承受更低的风险，因为收入周转率更高，并且拥有更多的供应来源和更广阔的下游客户资源。

　　行业整合进行时：我们认为行业中的龙头将通过对上游矿山的收购锁定其煤炭供应来源，建立更多的运输基础设施保证煤炭的运输。最近我们看到很多整合的案例，我们认为市场份额较大的贸易商将通过收购实现其规模效应。

　　首次覆盖永晖焦煤（1733.HK），给予增持评级；重申中国秦发（866.HK）买入评级：我们认为作为行业的龙头，中国秦发和永晖焦煤将受益于贸易量的快速增长和行业的整合。我们根据目标PE估值法给予中国秦发和永晖焦煤的目标价分别为港币6.60元和港币5.20元。我们的目标价对应目前的股价分别有21%和11%的上涨空间。

来源：申银万国