逢低布局春季攻势，主攻地产煤炭

　　兴业证券

　　 元旦后第一个交易日大涨时，我们即在晨会报告中提醒，这次不会简单重复去年10月份暴涨暴跌的“秋收起义”，而是更加犹犹豫豫，也更加长久。

　　 行情正如我们去年11月下旬以来的判断，去年12月底到今年1月都是布局阶段。今年1月政策紧缩预期会制约市场，给大家低吸的机会。

　　仍然看多春季行情

　　 我们仍然看多春季行情（2、3月），若因为此次上调存款准备金率以及1月20日经济数据发布前后对加息的担忧，市场出现大幅震荡，则是加仓周期股布局春季行情的良机。

　　 今年1月，投资者心情忐忑，上调存款准备金率、加息、差额准备金率的动用、房产税等等是笼罩市场的阴影。

　　 同时，近期行情的震荡也影响了投资者的情绪，令投资者倾向于作出负面解读。比如对房地产需求坚挺解读为引发调控的风险，对信贷的集中投放解读为差额准备金率调控的风险等。

　　 今年1月下旬特别是春节后，政策敏感期过去之后，只要没有超预期的调控出现，市场会逐步将注意力转向基本面和流动性改善的因素上，届时行情将震荡向上。

　　 中国人民银行决定，从2011 年1 月20 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。此次上调存款准备金率后，大型金融机构存款准备金率达到19.0%。

　　 存款准备金率上调未超预期，是延续性措施，而非最后一根救命稻草的转折性事件，市场已提前反应。背景是对冲今年1月公开市场操作到期资金量和对冲人民币加速升值下外汇流入。力度并未超出预期，不会过度收缩今年年初信贷以至于影响经济基本面。

　　估值正面因素在积累

　　 流动性方面，总体仍较为宽松，今年一季度信贷将延续中国经济自身特性而呈现“多发”。

　　 年初信贷以及财政存款的陆续下发等，能保证经济增长和调结构的需求；在负利率背景下，民间资本的资金有再配置的需求；人民币升值加速，国际资本流入预期强。

　　 今年1月上半旬的震荡调整，已经为春季攻势积蓄较充足的能量。A 股交易账户占比回落至低风险区域，截至2011年1月14日该指标数值为8.52%。

　　 此外，产业资本行为显示积极信号。减持金额继续缩减，减持公司家数上已处于历史较低水平： 今年1月1日至14日减持金额19.6亿元，去年12月、11月减持金额分别为66.9 亿元、110.2 亿元。

　　 估值方面，经过近期调整，食品饮料、商业贸易等消费品中蓝筹股渐趋合理，而金融、地产等权重股估值整体来看仍偏低。

　　 比如，贵州茅台(180.07,-2.76,-1.51%)（600519）、五粮液(32.81,-1.28,-3.75%)（000858）从高点下跌近20%，2010 年市盈率约30倍；房地产行业从去年12月底以来虽然有所反弹，行业指数反弹幅度7%，部分房地产股反弹幅度近20%，但是行业整体市盈率（TTM）仅24 倍，估值依然偏低。

　　增持周期类，主攻地产、煤炭

　　 首先，立足经济趋热和流动性改善，逢低可积极增持地产、煤炭等品种。

        地产、金融、航空等为代表的估值较低、弹性较好的板块，可以视为具有“看涨期权的现金等价物”；也可关注股价对流动性改善更敏感的行业，如房地产、机械、建材、汽车、有色等。

　　 房地产具备“新兴产业的增长，钢铁股的估值”。长期来看，城镇化规律和人口统计学数据显示，中国房地产需求没有问题；从当前政策来看，大搞保障房会挤压商品房供给，商品房反而更加供不应求；短期来看，房地产股估值低，受益于流动性改善，机构配置低。

　　 煤炭“需求恢复”+“涨价预期”+“澳大利亚洪灾”。钢材价格上调后，炼焦煤提价预期强烈；“限电限产”影响过去，原有产能开工加上“十二五”投资启动拉动煤炭需求；澳大利亚洪灾引发的供给短缺，冲击国际焦煤贸易供需平衡，2011 年国际焦煤价格大涨是大概率事件，由于我国对炼焦煤进口有依赖，国内焦煤价格必将随国际煤价上行。

　　 第二，消费品行业龙头在调整中逐步具备防御性。随着消费类龙头调整了20%以后，类似茅台、五粮液等蓝筹股已具备长期吸引力，可以作为防御品种。

　　 第三，新兴产业题材股处于去泡沫、去伪存真的分化调整过程，逢利多仍建议调仓。

来源：理财周报