煤炭铁路运力瓶颈仍在 看好冶金煤

   恢复对中国煤炭行业的研究；二季度煤价有望反弹

    我们对中国煤炭行业持乐观看法，因为1) 2013年之前铁路运输仍存瓶颈，可能给新增产能带来制约；2) 持续行业整合导致的生产中断将抵消煤炭消耗增长放缓的影响；以及3) 国际煤价的大幅走高将削减进口，进一步支撑国内价格。我们预计，受二季度库存下降而需求反弹推动，2011年动力煤和焦煤现货价将分别上涨7%和12%。我们对14只中国煤炭H股/A股恢复了研究或给予首次评级。

    焦煤：处于长期上行周期；强力买入潞安环能；买入恒鼎实业

    在我们看来，全球优质焦煤资源的稀缺、天气原因造成的持续供应中断以及中国关闭小煤窑的治理措施都意味着未来几年焦煤供应增长依然乏力。此外，中国等新兴经济体进口的增长表明短期内焦煤市场将保持结构性紧张，从而支撑强劲的价格前景。

    我们在A股中的首选股是潞安环能，因为我们认为市场低估了其盈利增长（即便假设没有资产注入的情况下），我们预计公司2010-2012年每股盈利年均复合增长率有望达到35%。我们在H股中的首选股是恒鼎实业。我们预计这家纯优质焦煤生产企业2010-2012年每股盈利年均复合增长率将达到59%。尽管出现生产中断，但我们认为市场对此问题反应过度。

    短期推动因素

    1). 随着紧缩政策放松而需求反弹，煤炭价格将在2011年二季度进一步走高。2).中国煤炭行业的持续整合更有利于龙头企业，实力雄厚的母公司可能向上市公司注入资产，从而提升上市公司的储量/产能/盈利。我们认为潜在受益企业包括：潞安环能、国阳新能、中国神华、大同煤业、开滦股份。

    对冲投资建议：买入兖州煤业H股；卖出中煤能源 H股

    我们预计兖州煤业H股将实现价值重估，因焦煤业务推动其盈利增幅高于同业，而且公司还在持续收购资产。我们预计中煤能源估值将向下重估，因2010-2012年公司产能/生产增长停滞，而且容易受到限价影响。我们建议买入兖州煤业/卖出中煤能源以对冲在中国煤炭行业的投资。

来源：高华证券