煤炭行业周报：动力煤淡季不淡

投资建议:动力煤淡季不淡现象或将再现。1)保障房工程陆续开工拉动电力需求,重点电厂日均耗煤量与去年同期相比增加15%以上。2)随着大秦线检修临近,煤炭贸易继续增加,港口库存逐渐回落,动力煤价格出现见底回升迹象。3)国际方面,日澳动力煤年度合同谈判仍在进行,预计将同比增加20%;日本灾后重建逐渐展开以及火电对核电的替代将中长期拉动国际煤炭需求;此外,国际油价处于高位,对国际煤价形成较强支撑。

    短期政策紧缩压力趋于缓和,板块估值有望进一步上升。上周煤炭板块继续上涨,A股和H股估值分别为16.7倍和12.1倍,其中A股略高于历史中值,H股仍较历史中值低约8%。由于3月份CPI可能企稳,短期市场对紧缩政策的担忧相对缓和,煤炭板块估值仍有望进一步上升。

    A股继续关注兖州煤业(在主要动力煤公司中成本控制较好,现货比例最高,2015年规划产量增长两倍,兖煤澳洲上市有望带来新的增长点)和中国神华(现货比例显著提高,2011年产量增速加快,未来资产注入值得期待),同时关注焦煤/喷吹煤公司西山煤电和神火股份;H股关注兖州煤业、中国神华以及福山能源(关注联山矿采矿权批复进程)。

    数据点评:国际动力煤和炼焦煤价格均高位盘整。纽卡斯尔港动力煤(6000大卡/千克)离岸价上涨0.5%至123.9美元/吨;昆士兰优质硬焦煤离岸价继续上涨0.1%至326.4美元/吨。考虑增值税、海运费等因素后,国际动力煤价格仍高于国内价格148元/吨,国际炼焦煤价格则高出792元/吨。

    国内动力煤价格企稳,炼焦煤、无烟煤价格均基本平稳。1)生产地动力煤价基本保持平稳,环渤海指数小幅上涨。

    上周各生产地动力煤价格几乎与前一周持平,大同动力煤(6000大卡/千克)坑口价为615元/吨;环渤海指数环比上涨0.4%,秦皇岛山西优混煤(5500大卡/千克)小幅上涨5元/吨至775元/吨。2)山东、河南平顶山地区和陕西韩城地区焦煤价格小幅下跌2%-7%,其余地区保持平稳。3)无烟煤价格基本平稳。

    国际海运费小幅上升,国内海运费继续小幅上涨。上周BDI和BCI分别上升3.5%和7.0%;秦皇岛至广州煤炭海运费继续小幅上涨1.4%至72元/吨,秦皇岛至上海海运费也上涨3.8%至55元/吨。

  秦皇岛库存连续第4周下降,电厂库存已降至历史中值水平以下。上周秦皇岛煤炭库存继续下降3.6%至745.4万吨,重点电厂库存继续下降至13天(低于历史中值的15天),均为继续第4周下降。

    钢材价格小幅下跌。上海地区螺纹钢、热轧板、冷轧薄板价格分别小幅下跌7.0%、1.0%和0.2%,中厚板价格则与前一周持平。

    国内焦炭价格普遍下跌,港口铁矿石价格微幅上涨。山东、河北、云南、内蒙等地焦炭价格普遍下跌20-50元/吨。

    唐山铁矿石价格微幅上升10元/吨。

    风险:紧缩政策再次启动;煤炭行业资源税改革。

来源：中金公司