营口港：装卸业务毛利率同比提高了24%

1．事件 公司今日（7月30日）披露2010年半年报：报告期内，公司实现营业收入10.88亿元，同比增长14.74%；实现营业利润1.8亿元，同比增长44.54%；实现净利润1.39亿元，同比增长34.7%，基本每股收益0.12元。
　　
　　2．我们的分析与判断 （1）单位费率提高，装卸业务毛利率同比提升24%。 上半年公司装卸收入10.32亿元，装卸成本6亿元，装卸业务毛利率为42%；2008年同期，公司装卸毛利率为33.8%，同比提升24%。 装卸费率提升是毛利率走高的主要因素。上半年公司完成货物吞吐量7121万吨，同比增长了10.96%，与此同时，公司装卸业务收入同比增长了20.26%，在货种比例相对稳定的背景下，装卸业务收入增速超过吞吐量接近一倍的增速，唯一的解释就是装卸费率同比有较大幅度的提高。由于公司未披露可比的装卸吨数据，我们无法测算具体的费率提升幅度。 尽管公司上半年装卸毛利率同比提升了24%，但与邻近的锦州港（600190）上半年57.6%的装卸毛利率相比，公司综合装卸费率依然处于较低水平。
　　
　　（2）资产负债率处于同行业较高水平，吞噬公司利润。 2010 年一季度，港口上市公司资产负债率平均值为 41.65%（表 1），公司同期资产负债率 67.3%，远高于行业平均水平。 上半年，公司长期负债余额为46.09亿元，产生财务费用1.63亿元。财务费用占营业总收入指标分析显示，A股港口上市公司的平均值为4%（表1），而公司该项指标为13.87%，远高于行业平均水平。
　　
　　（3）上半年收入超预期。公司上半年取得营业收入10.88亿元，比公司预测的上半年收入超出12%。为此，我们上调全年营业收入增速至11%，同时上调主营业务利润率至41.8%。具体财务预测见附表2。 3．投资建议 预计公司2010~2012年EPS分别为0.254、0.29和0.337元（假设营业收入增速分别为11%、8%和6%），PE分别为26、23和19倍，当前公司股价6.55元，目标PE18~20倍，上调投资评级至“谨慎推荐”。