火电行业：打通上下游自救 坐享补贴倒逼体制

　　我有一个梦想，煤矿的利润归我了

　　我有一个梦想，卖电的价格提高了

　　我有一个梦想，税费的优惠升级了

　　我有一个梦想，新能源住进我家了

　　丑小鸭真能变身白天鹅吗？

　　上周一，A股上演了一幕“童话行情”——就在火电业亏损消息接踵而至之际，一只只业绩只有“丑小鸭”的火电个股却意外走强，大连热电、赣能股份和通宝能源当日涨幅都超过了5%，华银国际甚至以涨停报收，同期上证综指仅微涨0.08%。

　　值得关注的是，上半年归属母公司股东净利润同比下降10.65%的内蒙华电却吸引了机构的目光。二季度，华夏成长大单买入内蒙华电约973万股，并借此跃居目前内蒙华电机构持股榜的第一位。

　　业绩平平的火电厂何以引来了资本的关注呢？采访中，一位不愿具名的电力研究员向新金融记者表示：“支撑这轮火电行情的并不是公司的主营业务。”新金融记者发现，众多的火电企业正积极布局着利润更为丰厚的产业链上下游、甚至是其他形式的发电业务。

　　那么，没有业绩支撑的火电股如何凭借“不务正业”的救赎思路缔造着行业的“童话行情”呢？

　　“童话”背后的现实并不唯美。中电联统计，2011年上半年，国内五大发电集团电力业务合计亏损66.5亿元，同比增亏50.9亿元。其中，火电生产企业亏损153.8亿元，同比增亏95.2亿元。

　　魔咒  为煤老板“打工”

　　火力发电是最古老式的发电方式之一，它的历史可以一直追溯到1875年巴黎北火车站的火电厂。一百多年后的今天，依旧扮演着电能供给主力军的火电企业，却几乎成了2011年中国最亏本儿的生意。

　　截至上周四，仅有4家企业发布中报，建投能源归属母公司股东净利润亏损1004万元，同比下降141.85%；内蒙华电和大连热电归属母公司股东净利润则分别微盈5.13亿元和300万元，同比双双下滑，分别锐减10.65%和86.51%。

　　表面风光的金山股份虽保住了归属母公司净利润2830万元的正收益和33%的增速，但公司上半年利润总额却同比下滑了37.25%。

　　中报之外的预报，亏损情形更为惨烈。截至记者发稿时，另外披露预告的15家火电企业，其中上半年净利润以亏损告终的企业多达14家。其中，长源电力和漳泽电力的亏损缺口超过了3亿元。

　　唯一保持盈利的皖能电力也没能逃过业绩缩水的魔咒。预告显示，公司上半年净利润约2000万元-7000万元，同比下降54.96%-87.13%。

　　全线溃败——这就是火电行业当前的盈利形势。究竟是谁动了火电厂的奶酪？在中报公告及中报预告中，火电行业出奇的“团结”，各家企业均将亏损的矛头直至高企的煤价。

　　“在我国火电企业中，85%的成本来自煤质矿的采购，另外15%的成本是设备折旧费，由于动力煤上半年涨得比较多，火电企业成本压力非常大。”一位来自上海的电力行业研究员向新金融记者介绍。

　　新金融观察对已披露中报的4家火电厂进行了统计，结果显示，大连热电、金山股份、建投能源以及内蒙华电上半年销售毛利率同比分别下降了29.07%、28.16%、12.79%和11.25%。

　　与之相反，抬高火电企业成本压力的煤炭行业，其经营现状却又是另一番景象。

　　2011年上半年，BOCE动力煤在期货市场的收盘价涨幅一度达到9.22%(2月24日至6月13日)。与之联动的是，在此期间，A股煤炭龙头中国神华的区间涨幅也同比高达9.72%。根据此前披露的一季报成绩，2011年前三个月，中国神华销售毛利率同比大增42.72%。

　　为此，新金融观察对火电产业近三年的毛利润情况进行了统计，结果表明，火力发电厂几乎处于火电产业链的最底端。

　　在产业链上游，煤炭企业利润率拔得头筹。根据Wind提供的数据，2008年至今，煤炭开采洗选行业销售毛利率始终处于33%-36%之间。而在产业链下游，电网行业近三年的销售毛利率也始终保持在20%以上。

　　相比之下，承载着上游煤炭的高昂成本、并为下游电网供给低廉电力的火电厂，其2008年-2010年的销售毛利率则分别为3.45%、13.78%和9.54%，甚至在今年一季度进一步下滑到7.33%。

　　自救  打通火电上下游

　　令人讶异的是，火电业不堪的业绩仍能掀起A股市场的追捧浪潮。上周一，36只火电股中的29只个股跑赢大盘，大连热电、赣能股份和通宝能源的涨幅都超过了5%，华银国际甚至直封涨停。

　　根据Wind统计，三季度以来，涨幅超过10%的火电个股至少包括赣能股份、通宝能源、华银电力、吉电股份和深南电A4只，另有24只个股跑赢大盘。

　　“支撑这轮火电行情的并不是公司的主营业务。”上述研究员直言不讳，“由电荒引导的行业整体利好已经兑现在二季度的股价中了，目前来看，非主营业务的亮点是撬动行情的主力因素。”

　　曾为煤老板“打工”的火电厂，如今又计划着动谁的奶酪呢？显而易见，无论是求成本自保、还是求利润扩张，向产业链的上下游蔓延无疑是火电厂扭亏的第一选择。而从A股的反应来看，资本对火电企业布局产业的行为甚为赞赏。

　　8月1日，本是想澄清涉矿传闻的华银电力，却因这份澄清公告侧面讲述了企业或将进军石煤领域的“远景”，最终招致了股价涨停。

　　与之相比，内蒙华电收购矿权的利好相对确定。根据内蒙华电的公告，公司将通过增发方式收购北方魏家峁煤电有限责任公司(下称：魏家峁煤电)100%股权。为使内蒙华电还能因收购而获取一笔采矿权，实际控制人华能集团决定中途更改增发方案，在内蒙华电入主该煤电公司前夕，先行将露天煤矿的采矿权注入魏家峁煤电。

　　内蒙华电的扩张举动显然引起了机构的注意。华夏系基金在一季度从大连热电阵营获利撤退后，华夏成长在二季度大单买入内蒙华电约973万股，并借此跃居内蒙华电机构持股榜的第一位(截至6月30日)。

　　其实在此之前，内蒙华电一直参股或控股着若干煤炭企业，此次收购的魏家峁煤电也是内蒙华电的参股企业之一，同时是公司的燃料供应商之一。内蒙华电半年报显示，上半年，企业因采购燃料共支付魏家峁煤电公司约881万元。

　　尽管如此，内蒙华电依旧没有摆脱利润下滑的梦魇，艰难的经营局面不得不逼迫火电公司向产业上游加速扩张。

　　条条大路通罗马。与布局上游产业相反，通宝能源的大股东正支持企业积极布局下游配电业。根据通宝能源6月11日发布的资产评估报告，其此次收购的山西地方电力股份有限公司(下称：山西地电)的盈利能力不可小觑。评估显示，山西地电2010年的净利润约1.9亿元，而同期通宝能源的年度净利润才区区0.31亿元，今年一季度甚至亏损0.19亿元。

　　国都证券电力行业研究员鲁儒敏大胆预测：“电网资产注入后，其贡献利润将占据公司全部业务实现利润的九成以上。”

　　自救  大举进军“非火电 ”

　　根据新金融观察的统计，火电厂不仅仅位处火电产业利润曲线的最低点，在若干的发电方式中，火力发电的毛利率也是最末一名。

　　数据显示，2011年一季度，A股企业中水力发电、太阳能发电、核能发电、垃圾发电及风力发电的销售毛利率的平均水平分别是32.41%、23.23%、22.93%、20.73%以及18.75%，均远远高于同期火电7.33%的毛利率。

　　既如此，向“非火电”领域扩张、打多样化发电的“综合拳”，自然成为火电企业自我救赎的另一条合理路径，上海电力便走了这条路。

　　7月28日，结束了近两个月停牌之旅的上海电力，衔着高达90亿元再融资方案再度出山，所融资金将首先用于收购中电投集团持有的上海禾曦能源投资有限公司(下称：禾曦能投公司)的全部股权。

　　据了解，禾曦能投公司是上海电力进军核电的关键棋子。公司于今年刚刚成立，目前持有江苏核电30%的股权、秦山三期20%的股权和秦山二期6%的股权。

　　显然，资本市场对于上海电力发展核电的规划非常买账，股票复牌当日便逆势涨停。次日股价高开8%，振幅高达15.62%。

　　其实，最能代表火电厂转型轨迹的企业莫过于出身五大电力公司的华能国际。在火电行业盈利状况整体滑坡的当下，即便是五大电力公司也难逃厄运。

　　财务数据显示，2010年下半年开始，华能国际成长性持续下降，直至今年一季度，企业归属母公司净利润同比大跌76.25%。但同样也是去年下半年开始，华能国际加快了转型扩张的节奏。先后向上游收购山西地区煤矿资源、入股了海南核电资源，今年又开始收购辽宁地区水利能源。

　　值得关注的是，在火电企业另辟蹊径以求盈利的发展过程中，已经有部分产业资本从实体经营向投资理财转型。

　　6月28日，建投能源发布公告，称将使用总额不超过3亿元的闲置资金购买银行的理财产品，每笔产品的购买期限不超过3个月。

　　但是新金融记者了解后却发现，建投能源的现金流状况并不理想。2011年上半年，公司经营活动和投资活动产生的现金流双双告负，分别为-0.05亿元和-10.5亿元。

　　值得探讨的是，就在宣布买理财产品一个月后，7月29日，建投能源8亿元的公司债券发行申请获得了证监会的书面核准。试问，尚需发债来补给流动性的建投能源，何以砸下重金购买银行理财呢？

　　他救  坐享补贴倒逼体制

　　事实上，各地区火电厂集体“出逃”主营业务，并集体进军电力行业其他领域的现实，既是火电企业自我救赎的真实写照，也是火力发电或将长期惨淡的有力佐证。

　　然而对于火电业的前景，行业分析师们的态度并不悲观，因为他们确信，即将到来的更大规模的电荒将倒逼政策转型。

　　近期，中电联发布预告，称迎峰度夏期间，全国最高用电负荷增长14%左右，全国电力缺口在2500万-3000万千瓦左右。随后，券商研究员唱高电荒行情的声音渐起。

　　长江证券葛军认为：“未来半年时间内，电力体制改革或有实质进展。长期来看，电价调整频率和幅度或将超过以往。”

　　中信建投的吴非则明确表示：“在电力紧张持续的背景下，相关部门或将加快解决行业面临的生存和发展问题，预计行业盈利未来2-3年也将步入新一轮的回升周期。”

　　事实上，挟持着“电力安全”和“产业升级”两大要害的火电企业，在倒逼体制转型的过程中已经取得了阶段性胜利。为调动企业发电积极性、控制电荒形势，发改委先后于4月和6月两次上调上网电价，范围涉及15个省市地区。

　　但是，平均2分钱的涨价幅度难以弥补火电的巨额亏损。前述电力行业研究员认为：“火电行业已经进入了‘电缺的越多则发的越多、进而煤价涨得越多、最终导致电厂亏的越多’的恶性循环。”

　　值得一提的是，除了上调电价，部分火电企业还一直享受着巨额的财政补贴。2010年，在火电业务亏损6.9亿元的情况下，华银电力的利润总额仍实现了6050万元的正收益，同比增加0.08万元。

　　面对盈利上涨，华银国际坦然承认：“2010年，公司获得政府补助款约12244万元、获得湖南省物价局电费补贴5000万元(含税)。”政府补贴数额已明显高于企业的利润总额。

　　如今，当企业、行业联合会、中介机构的分析师一致谏言电价体制改革之时，当火电企业纷纷转型、集体涉足非火电之际，火电业绩距离丑小鸭变身白天鹅的梦似乎越来越近了。

　　但不得不承认，牵一发而动全身的体制改革并非朝夕之功，即便是安徒生笔下的丑小鸭，在必要的成长经历和挫折磨砺面前也没能绕行。

来源：新金融观察报