短期宏观压力犹存煤炭季节行情仍有希望

动力煤价格回调动力放缓,焦煤价格有望继续上涨。尽管欧美经济前景的不确定性和油价下跌给国际煤价带来一定压力,但国际煤炭供需相对平稳,预计国际煤价将继续高位震荡。国内方面,电厂耗煤处于高位,电厂库存缓慢回落,部分生产地煤价有所上涨,港口煤价继续小幅走弱但降幅显著收窄。随着大秦线检修临近和淡季补库存启动,预计未来动力煤价格回调幅度有限并有望止跌反弹。受保障房拉动影响,下游钢铁需求淡季不淡,钢材和焦炭价格普遍上涨,同时钢铁再库存将逐步启动,焦煤价格有望延续小幅上涨的态势。

短期宏观压力犹存,但中期季节性行情仍有望出现。受欧美经济前景暗淡和加息预期影响,上周A股煤炭板块向下调整4.5%,上证综指下跌2.3%;主要煤炭公司平均下跌1.4%,而恒生国企指数下跌1.7%。往前看,短期来自宏观面的压力依然存在:欧债危机前景不明,银行系统风险加大;欧美经济数据低迷继续打击投资者信心;国内经济可能小幅放缓。但在通胀见顶回落、外围环境有所恶化的背景下,国内“定向宽松”有望转向执行层面,同时市场对美国推出QE3的预期正逐步增强,上述因素将缓解估值压力。中期来看,随着保障房建设加速、大秦线秋季检修和下游再库存等利好因素逐步兑现,季节性行情仍有望出现。

A股组合:兖州煤业、中煤能源、中国神华、兰花科创和潞安环能。兖州煤业自8月4日以来下跌11.5%,估值优势明显,下半年产量提升将改善业绩,持续收购体现卓越执行力;中煤能源下半年煤质将改善,长期产量将持续较快增长,资产注入值得期待,2011年P/E为13.8倍;中国神华煤电业务快速增长,资产注入及海外收购值得期待,当前估值仍具有明显优势,2011年P/E为11.4倍;兰花科创化工业务扭亏大幅改善业绩,大宁矿近期有望复产,2011年P/E为14.9倍;潞安环能短期业绩确定,长期产量快速增长,资产注入值得期待,2011年P/E为17.6倍。

H股组合:兖州煤业、中煤能源和中国神华。兖州煤业自8月1日以来下跌29.8%,2011年P/E仅8.9倍,投资价值非常显著;中煤能源2012年增速在H股动力煤公司中最为确定,2011年P/E为11.1倍;中国神华长期将稳健增长,煤化工资产注入值得期待,2011年P/E为11.6倍。同时关注恒鼎实业中报后的焦煤旺季的交易性机会(持续快速增长趋势明确,2011年P/E仅为7.7倍)。

本周数据点评:国际动力煤有所反弹,焦煤价格继续小幅回落。纽卡斯尔港动力煤(6000大卡/千克)离岸价止跌反弹1.4%至121.4美元/吨,昆士兰优质硬焦煤离岸价小幅下跌0.3%至304.7美元/吨。考虑增值税、海运费等因素后,进口动力煤价格仍高于国内90元/吨,而进口焦煤价格则高出692元/吨。

港口动力煤价格继续回落,生产地有所上涨;炼焦煤价格继续普遍上涨;无烟煤价格保持稳定。1)秦皇岛大同优混(5800大卡/千克)下跌5元/吨(-0.6%)至880元/吨;陕西榆林、山西长治、新疆和山东地区动力煤价格有所上涨。2)洪洞1/3焦精煤继续上涨20元/吨,长治地区焦煤上涨2%~4%,此外江苏、辽宁、黑龙江等地均有上涨。3)各地无烟煤价格保持平稳。

国际国内海运费均出现反弹。达林普湾码头至龙口煤炭海运费反弹1.5%至13.4美元/吨;秦皇岛至广州海运费反弹2元/吨或2.4%至51元/吨,至上海海运费上涨1元/吨或2.2%至42元/吨。

秦皇岛库存下跌3.1%至724万吨;重点电厂日均耗煤量创下新高,电厂库存继续下跌至15天,处于正常水平。

钢材价格小幅上涨,焦炭价格普遍上涨,港口铁矿石价格小幅上涨。上海地区热轧薄板、螺纹钢和冷轧薄价格均上涨0.4%,中厚板价格则保持平稳;山西晋城、灵石、太原、长治和河南安阳等地冶金焦普遍上涨,其中太原各品种冶金焦上涨30元/吨;港口铁矿石价格上涨1.4%至1490元/吨。

风险:紧缩政策持续;经济放缓幅度超预期;节能减排力度超预期;煤炭资源税改革超预期;欧债危机恶性蔓延。

来源：中国国际金融