2011年中期煤炭行业经营回顾及中报综述

2011年上半年煤炭产销两旺，供需局部偏紧，进口下滑但仍然维持高位。从产销中间环节看:（1）总体库存处于合理水平，虽然全社会总库存有所增加，但煤矿库存占比下降。（2）煤炭铁路发运量占全国铁路货运量提升至44%，比近年的情况偏高，煤炭铁路运输条件还没有出现实质性的改善。

2011年上半年，在产销量和价格同比双增长的背景下，业绩继续保持增长势头。但成本上涨因素较为突出，收入增速大幅高于利润增幅，毛利率同比下滑。根据重点覆盖的26家煤炭企业统计:营业总收入增长37.32%，净利润同比增长19.32%，经营性净现金流增长60.18%。

从煤炭板块的横向比较发现，上半年公司的盈利有如下特征:受益于国际煤价大涨，出口型煤炭企业受益较大；而冶金煤公司，同时具备区位优势者体现更加明显。业绩能够符合预期的企业主要集中在市场化程度高、管理能力较强、或者是有利益诉求的企业。短期而言，各企业产品的市场化程度是决定其业绩的重要风向标，中长期看，行业基本面与企业的资源禀赋才是决定企业真实价值的重要变量。

综合上半年煤炭行业总体运行情况，行业基本面基本符合预期；但从微观层面看，受成本的负面因素影响，部分上市公司业绩低于预期。我们认为，前期的策略报告观点:亚太市场高景气与成本推动煤价、国内资源整合与运输瓶颈支持行业景气、供需整体平衡，局部偏紧等行业观点将经得起时间的考证。对煤价的判断:四季度动力煤和焦煤都有一定的上涨的动力，但幅度不会太大，2012年煤价受国内外成本推动的因素较大，为反应成本的上涨预期，合同煤提价的概率较高。

我们建议积极关注上市公司外延式扩张对估值预期的正面影响。推动股价上涨的催化剂可能来自于两个方面，一是信达资产管理公司“债券股”问题的创新性解决方案落地；二是国税总局就安全费和维简费税收政策改变对煤炭企业利润的实质性影响。另外，政策松动与油价的企稳反弹是营造煤炭股良好投资氛围的重要因素。可中长期积极配置外延式扩张机会较大，或基本面面临重大改善型企业，建议投资:阳泉煤业、西山煤电、兰花科创、中煤能源、平庄能源、开滦股份。

来源：金融界