湖北宜化：40万吨合成氨、60万吨尿素项目投产

点评：

　　1.新疆宜化尿素项目投产，明年起为公司贡献业绩

　　湖北宜化的全资子公司新疆宜化年产40万吨合成氨、60万吨尿素项目，已于日前开车投产，生产出合格产品。该项目建成投产后，公司尿素年产能将达到320万吨，从而成为目前上市公司中尿素年产能最大的公司之一，其业绩弹性也将明显增强。

　　新疆宜化位于新疆准东五彩湾煤电煤化工产业带规划区，处于吉木萨尔县境内。五彩湾矿区煤炭储量极为可观，经初步勘探，煤炭预测储量在1800亿吨，探明储量200亿吨。具有发展煤电一体化、煤化工业务的资源优势。依托当地丰富的煤炭资源优势，公司投资建设尿素、氯碱项目，进一步完善了公司的全国布局。

　　新疆宜化尿素具有较强的成本优势。经公司测算，新疆宜化的尿素生产成本在900元/吨左右；而目前国内煤头尿素企业的生产成本应该在1700-1900元/吨左右。由于新疆煤炭资源丰富，煤价便宜，使得新疆宜化的尿素生产具有明显的成本优势。目前新疆宜化正在积极申请配套煤矿资源（已成立新疆东沟矿业、库克矿业两家矿业公司），如果新疆宜化能取得煤炭等相关资源，我们预计公司尿素生产成本有望进一步下降。

　　2.布局全国，长远发展

　　公司以湖北为基地，通过在全国范围内整合资源，投资设厂，降低生产成本，从而增强公司整体盈利能力。贵州宜化、内蒙联合化工已成为公司重要的利润来源；青海宜化项目建成，新疆宜化仍有项目处于建设状态，有望成为公司未来的利润增长点。我们认为公司的优势在于实现了全国布局，通过在更接近资源和市场的区域投资设厂，能充分发挥资源优势，降低运输费用，提升公司整体竞争力。

　　新疆宜化：40万吨合成氨、60万吨尿素项目建成投产，将开始为公司贡献业绩。此外，公司依托当地丰富的煤矿资源，在建50万吨离子膜烧碱、60万吨PVC项目。

　　青海宜化：根据公司半年报披露，青海宜化年产30万吨PVC项目竣工，进入试生产阶段。该项目建成后，公司拥有的PVC总产能将达到82万吨。

　　3.尿素、PVC产品业绩弹性增加

　　在新疆宜化60万吨尿素建成投产后，公司拥有的尿素权益产能将达到258万吨/年。假设公司尿素生产成本不变，在产品全产全销的情况下，尿素产品价格每提高100元，公司业绩有望增厚0.33元（假设公司近期完成非公开增发，按照发行后的总股本6.92亿股测算）。

　　在青海宜化30万吨PVC建成投产，以及未来新疆宜化60万吨PVC建成投产后，公司拥有的PVC权益产能将达到128万吨/年。假设公司PVC生产成本不变，在产品全产全销的情况下，PVC产品价格每提高100元，公司业绩有望增厚0.16元（假设公司近期完成非公开增发，按照发行后的总股本6.92亿股测算）。

　　4.盈利预测与投资评级

　　新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点；对宜化肥业、贵州宜化股权的收购（2011年开始宜化肥业和贵州宜化成为公司全资子公司）则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011~2012年的EPS分别为1.38、1.54元（假设公司完成非公开增发，按照发行后的总股本测算），维持“增持”投资评级。按照2012年15倍的PE，我们给予公司23.10元的目标价。

　　5.风险提示

　　在建项目进展如果低于预期，可能影响盈利预测；尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响。

来源：海通证券