上下游包夹 焦炭上下行空间有限

1、2011年焦炭期货上市以来行情回顾

　　1.1、2011.04.15—2011.08.17：区间震荡

　　影响因素：全球性通胀引起的原材料价格上涨，国内节能减排政策。

　　与其他新上市的期货品种类似，焦炭期货上市初期受到了市场的热捧，对于一个100吨每手的大合约品种来说，日均成交量超过5万手，持仓量维持在2万手以上。在这段时间，国内仍然面临较高的通胀压力，这种压力不仅来自国内的翘尾因素，还有美国QE3等国外因素。另外还有节能减排等相关政策影响，焦炭期货价格呈现较强的区间震荡走势。

　　1.2、2011.08.18—2011.10.20：震荡下跌

　　影响因素：美债、欧债，国内宏观调控进一步收紧，下游钢材(4218，24.00，0.57%)低迷。

　　进入三季度，先是美国国债上限问题牵动市场神经，接着欧洲国家债务问题又卷土重来愈演愈烈。而国内随着调控力度进一步加大，效果也逐步开始显现。房地产市场开始出现下跌，CPI和PPI也逐步见顶回落。下游钢材价格大幅下跌，焦炭期货跟随出现一波下跌走势。

　　1.3、2011.10.21—2011.12.23：弱势震荡

　　影响因素：国内调控有所转变，整体行业减产、限产，淘汰落后产能行业整合。

　　第四季度，国内随着CPI和PPI见顶回落通胀压力减弱，而国际市场受到欧债的影响导致国内流动性和经济状况存在下行风险，由此我们看到了11月30日央行下调了存款准备金率。而焦炭行业面临着严重的产能、产量过剩，倒逼整个行业做出减产、限产，并加快淘汰落后产能。焦炭期货价格有所企稳，展开弱势震荡。

　　2、2011年焦炭行业基本面回顾总结

　　2.1、焦炭现货价格先扬后抑

　　全年来看，焦炭现货市场价格呈现先扬后抑格局。上半年小幅走高，下半年有所回落，但幅度并不大。以焦炭主要消费地区唐山为例，2011年年初二级冶金焦价格为1880元/吨，最高涨至2100元/吨，截止12月1日唐山二级冶金焦价格为1925元/吨。产量方面，2011年1月—11月，全国焦炭产量3.92亿吨，同比增长12.7%。产能方面，据不完全统计目前全国焦炭产能已经超过5亿吨，产能过剩问题比较严重。进出口方面，今年下半年出口大幅下滑，国内产能过剩，供过于求局面进一步加剧，导致价格疲软。10月份后在焦炭企业限产30—50%以及行业加快淘汰落后产能和行业整合的背景下，焦炭现货价格持稳，期货价格则弱势区间震荡。

　　2.2、上游煤炭价格较坚挺

　　近年来我国煤炭生产和消费保持较高增长，2011年焦炭上游煤炭价格保持坚挺，特别是国内各类炼焦煤(气、肥、焦、瘦煤)的价格上半年保持一定的上涨势头，而9月份后的价格回落幅度也非常有限，几乎没有变化。上半年煤炭价格在国内通胀的背景下上涨，一方面由于需求较旺，另一方面海运费等运输成本高企也是推动价格上升因素之一。第四季度以来，虽然下游钢铁行业产量下降，焦炭企业进行限产，但是在国家征收资源税和冬季用煤高峰支撑下，煤炭价格跌幅非常有限。

　　2.3、下游钢铁需求放缓，价格回落是焦炭下跌的主要因素

　　2011年焦炭下游钢铁行业呈现产量保持较高水平，而需求有所放缓，造成供应量大于需求量增长的局面，最终导致钢材价格在9月份之后出现了较大的下跌。今年我国钢铁工业保持较高生产水平，上半年日均粗钢产量维持在190万吨/日水平上下，并且一度超过200万吨的水平，截止11月底，我国1—11月累计粗钢产量达6.3亿吨，同比增长9.8%。价格方面，上半年铁矿石成本推动下，钢材价格基本保持平稳，9月份后随着通胀压力减缓，铁矿石价格回落以及金融市场系统性风险等因素的影响，钢材各品种价格都有较大幅度下跌。

　　3、2012年焦炭市场展望

　　3.1、上游焦煤成本展望

　　煤炭行业经过行业整合之后集中度大有提高，中国煤炭协会公布的《2011中国煤炭企业100强分析报告》显示，2010年国内1亿吨级煤炭生产企业已经达到5家，5000万吨级别的企业15家。这大大加强了对下游的议价能力，我们看到今年煤炭价格整体保持较高水平，其中焦煤价格也非常的坚挺。这与我国煤炭资源丰富，但炼焦煤资源相对缺乏有一定关系。炼焦煤保有储量仅占全国煤炭总储量的21.9%。而且2009年开始我国已经成为焦煤净进口国。加上政府对资源税改革使得焦煤资源税率上调至每吨8—20元。另一方面，澳大利亚对煤矿征收30%暴利税也进一步增加了供应压力，推动成本上升。因此，我们预计2012年上游煤炭价格继续保持较强态势，下调空间不大。除非下游钢铁和焦炭行业进一步低迷，那么煤炭价格可能被传导而出现下跌，否则我们预计煤炭价格依然会处于较高水平，是焦炭价格较强的成本支撑。

　　3.2、下游钢铁需求展望

　　钢铁行业与焦炭行业类似也存在产能过剩和结构不合理等现象，今年过高的产量供应导致下半年价格较大幅度下跌，钢铁生产企业利率也大幅下滑，接近生产成本线。2012年钢材价格主要取决于淘汰落后产能和行业整合力度，而钢铁下游汽车业、房地产和基建的增量有限，难以形成亮点。因此我们预计，2012年钢材市场主要以区间震荡为主，钢铁企业利润率能保持一定水平。产量和消费方面，根据今年11月7日发布的《钢铁工业“十二五”发展规划》，2015年国内粗钢导向性消费约为7.5亿吨，未来的高峰可能出现在2015年—2020年期间，峰值大致在7.7—8.2亿吨。由此，我们判断2012年钢铁产量基本上较今年继续增长，按照粗钢10%年增长率计算，2012年粗钢产量可能在7.5亿吨左右，大致等于2015年粗钢导向性消费量，由此可以看出钢铁行业供过于求的情况也相对比较严重。因此，整体上我们预计2012年钢铁行业仍然维持较低的利润率水平，而钢材价格2012年基本呈现区间震荡，难有趋势性走势。

　　3.3、焦炭行业展望

　　2011年焦炭行业处于夹缝中求生存的局面，上游煤炭行业和下游钢铁企业对焦炭企业的挤压导致焦化企业经营困难。据相关人士预计，焦化企业全年销售利润率低于钢铁行业，30%的焦化企业在亏损边缘。这主要由于焦化企业产业集中度较低，对上下游议价能力不强，而为了改善这一状况，焦炭行业也加快了淘汰落后产能和产业整合的步伐。山西省年内淘汰落后产能4000万吨，并将通过收购、整合等手段组建成5家千万吨级和10家百万吨级水平的焦化集团，并力争在2015年前将省内焦化企业降至60家。山东省则整合45家60万吨以上焦化企业成立3000万吨级别的山东焦化集团。未来通过行业整合和淘汰落后产能将改善焦化行业弱势的定价低位，对焦炭价格带来一定利多影响。不过这样的转变不可能在短期内完成，2012年焦化行业预计仍将在夹缝中求生存，焦炭价格的高度取决于钢铁行业的利润状况，而下方支撑则由焦煤成本决定。

　　3.4、技术分析

　　焦炭期货在经历了上市的区间震荡和8月份的一波下跌之后，目前进入连续10周的弱势区间震荡行情中。从周K线来看，1900—2100是目前比较稳定的震荡区间。另外，技术指标方面，周MACD逐步由负值向零靠拢，而摆动指标KDJ连续几周呈现多头格局。预计2012年的1、2月仍将维持震荡整理的格局，之后则需视期价突破而定。

　　3.5、总结及操作建议

　　展望2012年，上下游继续对焦化行业形成压制，上游焦煤价格成本支撑仍会比较明显，而下游钢铁行业的利润状况则限制焦炭价格的涨幅，焦化企业自身产能过剩等问题需要逐步解决，因此我们预计焦炭价格2012年呈现弱势震荡走势，出现趋势性行情的可能性不大。在下游钢铁企业恢复正常利润水平的情况下，焦炭价格会有所上涨，而在下游需求疲软的情况下，焦炭价格则会继续倒逼已经倒挂的煤炭价格继续有所下跌，不过幅度有限。整体上预计焦炭2012年价格波动区间在1800—2200元/吨左右。策略上，2012年1、2月份继续保持弱势区间震荡思路进行交易，之后预计在钢铁回暖的情况下可以进行偏多操作。

来源：国泰君安