2012年供需偏紧,电源结构趋向清洁化:中电联近期召开"2012年经济形势与电力发展分析预测会",预计2012年用电增速9.5%,呈"前低后高"走势;新增装机容量85,OOOMW,其中火电50,OOOMW(同比降近9,OOOMW);总体及火电利用小时将延续上升趋势。从"十二五"及"十三五"规划研究来看,用电需求稳步回落,装机结构清洁化趋势明确,电源建设将以大型煤电及水电基地为主,而与之配套的特高压输电通道建设亦将成为重点。
煤价总体回落,运费回升;库存维持高位:2月煤价总体回落,其中坑口环比回落、而中转地环比降1~2%(港口存煤上升),运费涨6~21%,到厂煤价降2N3%,国际煤价涨0.7%,到岸价继续高于国内;沿海电煤年同比降4~5%,而坑口涨约O~1%。结合近期煤价走势及电企资金成本的压力,我们按煤价年同比持平及资金成本上浮lOObp更新重点公司2012年盈利预测,结果显示总体影响偏正面(10家上调、3家下调),变化幅度介于一6%~27%。
电力体制改革稳步推进:年初以来,多部委相继对电力体制改革进行表态,我们认为今年有望成为电改"设计年",大方向仍将延续2002年《电力体制改革方案》主要内容。就发电企业而言,短期"煤电联动"机制若能完善则火电企业多年受成本冲击导致业绩持续下滑局面将得以扭转;长期"竞价上网"将使得火电行业摆脱"公用事业"属性,盈利能力更多依赖供求变化。
火电板块有望收获靓丽季报,财务费用上升应引起重视:煤价环比回落、电价在2011年4、6、12月三次调整有望助火电公司在2012年一季报取得环比及同比的大幅增长(初步估计板块整体增幅有望达100%),但资金成本提高带来的财务费用上升也应引起投资者重视。
行业风险:煤价大幅上升而电价调整滞后将拉低火电盈利,发电企业再度大规模兴建火电项目;来水波动及水资源费等政策性收费变动影响水电业绩。
维持板块"强于大市"评级:在供求持续偏紧、煤价上涨预期趋弱及资源品价格改革的背景下,火电行业有望逐步走出盈利低谷,板块中期活跃度也将进一步提高;水电行业则重置价值突出;故维持板块"强于大市"评级。
来源：中信证券
