煤炭行业：需求依旧偏弱风险回报缺乏吸引力

　　煤炭需求依旧偏弱，下调2012年煤价预测
　　
　　电煤需求回落，库存上升。直供电厂的库存在4月20日上升到8071万吨，库存天数22天。而4月前20天的电厂日均耗煤量从3月份的397.4万吨下降9.4%至359.9万吨。与此同时，沿海煤炭运价也出现下滑，5月4日秦皇岛－上海的运价下降至32.1元/吨，比4月初的39.4元/吨下跌了18.5%。
　　
　　焦煤旺季不旺，下游钢铁需求复苏缓慢。近4周钢铁库存虽然逐步下降了6.9%，但下降幅度却小于2011年同期的9.3%。螺纹钢价格从4月13日的4412元/吨下降2.2%到5月2日的4317元/吨。
　　
　　国际煤价回落将推动国内煤炭进口，从而抑制国内煤价。纽卡斯尔港的动力煤离岸价在5月4日跌至98.65美元/吨，加上运费和税费后的到岸价比国内煤价低71元/吨。而国际硬焦煤价格在最近1个月有所回升，从4月5日的209.8美元/吨上升2.5%至215.1美元/吨，进口焦煤到岸价比国内价格约低66元/吨。
　　
　　下调2012年煤价预测，并相应调整公司的盈利预测。我们将2012年动力煤现货价格涨幅从0%下调为-3%，主焦煤价格涨幅从5%调整为3%，炼焦配煤和喷吹煤从3%调整为0%，维持合同动力煤和无烟块煤5%的涨幅。煤价下调后我们覆盖A股煤炭公司2012/13/14年每股盈利预测平均下调了8.3%/7.7%/7.7%。
　　
　　投资观点：行业的风险回报吸引力降低，下调大同评级至卖出
　　
　　煤炭需求疲软将制约行业估值进一步提升。年初以来煤炭行业指数上涨19.1%，煤炭行业2012年PE平均估值也由年初的11.8倍提升到当前的14.9倍。我们认为在煤炭需求疲软的情形下，煤炭板块估值回升到15倍之后，行业的风险回报吸引力降低；未来进一步的估值提升需要基本面和政策面的共同推动。
　　
　　下调大同评级至卖出。大同2011年和1Q12业绩均低于市场预期，主要是由于公司本部煤矿老化和冗员较多，出现了产量下降、成本上升的局面；由于公司的毛利率较低，在未来煤价难以显著上升的情况下，公司业绩将受到成本上升的更大影响。我们预计2012年公司业绩仍存在下行风险。
　　
　　首选股：冀中（估值具有吸引力，将继续推进对集团公司的煤炭资产收购）；兰花（我们在无烟煤领域的首选股，2012年煤炭和尿素业务都将显著增长）；山煤（当前股价未充分反映未来三年的高速增长，母公司也存在进一步的资产注入空间）；潞安（管理层具有较强的执行力，母公司资产注入可能性较高）；盘江（解决信达持股问题有利于公司整合煤炭资源，中央对贵州省政策支持）；平庄（未来十二个月母公司资产注入仍具可能性）。
　　
　　主要风险
　　
　　下行风险：欧洲债务问题再度恶化，或者中国固定资产投资增速大幅回落，导致煤炭需求和煤炭价格的下滑。上行风险：中国政府采取刺激经济政策〃

来源：高华证券