电力行业:12年1-3季度独立发电企业发电量低于预期

          我们覆盖的五家大型中资独立发电企业2012年前三季度的售电量增长疲弱。华润电力(00836HK)、华能国际(00902HK)、大唐发电(00991HK)、华电国际(01071HK)及中国电力(02380HK)的前三季度售电量增速分别为-0.1%、-5.4%、-0.3%、4.4%及2.2%,增幅均为三年来最低,主要由于1)全国用电量增速放缓,以及2)水电发电量大增挤占火电发电量。目前我们对华润电力(00836HK)、华能国际(00902HK)、大唐发电(00991HK)、华电国际(01071HK)及中国电力(02380HK)的12财年合并售电量增速预测分别为0.8%、-3.3%、-2.8%、5.3%以及4.7%。
　　
　　尽管售电量增速差于预期,但是预计2012年全年煤炭均价也下降显著,有助电力企业12年业绩超出预期。2012年上半年秦皇岛5,500大卡动力煤均价仍高达776元/吨,但三季度均价只有633元/吨。我们预计四季度均价将略有回升,达到650元/吨,下半年预测均价为642元/吨,全年均价约708元/吨(同比跌13.6%)。我们预计下半年的低煤价对电力企业的益处仍大于售电量下降的损失。另外今年的水力发电同比大幅增长将为水电资产比例较大的中国电力(02380HK)提高12财年净利润超预期的可能。
　　
　　我们目前对电力行业的评级为“跑赢大市”,行业首选维持中国电力(02380HK),评级为“买入”,目标价是2.73港元,相当于8.3倍/7.0倍/6.6倍的2012/13/14年市盈率。其最新收市价为2.02港元,潜在上升空间为35.1%。
　　
　　来源：国泰君安