露天煤业：收入下降,成本上升,致业绩下滑

        公司业绩低于预期。前三季度公司实现营业收入48.12亿元,同比下降1.85%;营业利润为9.68亿元,同比下降26.04%;利润总额为9.7亿元,同比下降26.14%;归属于母公司净利润为0.63元,同比下降25.45%。其中第三季度公司实现收入14.81亿元,同比增长0.48%,环比下降3.4%,营业成本为11.43亿元,同比增长13.28%,环比下降3%;基本每股收益为0.08元,同比下降64.32%,环比下降51.2%。
　　
　　收入下降和成本上升的双重挤压致毛利率大幅下滑。受煤炭需求萎靡和原材料成本上升的影响,前三季度公司营业收入为48.12亿元,同比下降1.85%,营业成本为32.87亿元,同比增长4.34%,毛利率为31.70%,同比下降4.06个百分点。
　　
　　三季度毛利率下滑最明显。1-3季度公司毛利率分别为46.3%、23.14%和22.83%,其中三季度同比下降8.7个百分点,环比下降0.3个百分点。
　　
　　管理费用和财务费用增长较快。前三季度管理费用为3.18亿元,同比增长23.73%,财务费用为0.89亿元,同比增长44.04%,两者为营业总成本增长额贡献38.9%。
　　
　　三季度现金流状况改善,回款压力大。前三季度经营活动产生的现金流净额为8.29亿元,同比下降21.32%,其中三季度经营活动产生的现金流净额为5.48亿元,同比增长177.8%,环比增长44.53%;截止9月30日,应收账款为14.9亿元,比期初增加49.14%,同比增长61.34%。
　　
　　资产注入仍是公司成长催化剂。实际控制人中电投集团及母公司中电投蒙东能源拥有三号露天矿开采储量13.76亿吨的采矿权,以及持有白音华煤电公司65%的股权,其中白音华煤电公司负责开采白音华矿二号露天矿,其资源总量10.3亿吨。集团承诺将以上资产在合适时注入上市公司,并承诺将铝电优质资产注入上市公司,以实现集团的整体上市。
　　
　　投资评级:公司煤种主要为褐煤,煤价经过一轮下跌之后,褐煤的竞争优势变弱,未来公司盈利提升,依赖于煤价的上涨,鉴于煤炭市场环境并未发生根本改观,后期煤价上涨乏力,公司业绩提升难度大,我们下调盈利预测,预计2012-2013年公司EPS分别为0.73和0.80,对应PE分别为17.99和16.41倍,考虑集团未来资产注入,我们仍维持“增持”评级。
　　
　　风险提示:下游行业不振影响煤炭需求;资产注入迟迟未推进,影响公司成长。
　　
　　来源：山西证券
　　
　　

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