港口煤价稳定,但或难以上涨截至11月19日,秦皇岛5,500大卡动力煤635元,环比持平。库存小幅上涨0.5%至662万吨。沿海六大电厂库存天数跟上周持平,为22天。截至11月10日,全国重点电厂库存天数由31天降至27天,仍在今年的高位,比去年同期高6天。过去十年,秦皇岛5,500大卡12月环比涨幅集中在-3%至3%之间,涨幅并不高,10、11年均为负增长,我们认为今年12月面临高库存、供应环比增长(十八大后中小煤矿复产)、进口增长,因此上涨的可能性会更小。上周澳大利亚BJ动力煤价格上涨2%至82美元,比同为运到广州港的国内煤价便宜30元人民币,9月底以来国内溢价从0开始逐渐加大,且进口商习惯在旺季加大进口(近3年来年均11、12月煤炭进口环比增长20%左右),10月煤炭进口环比增长15%,11、12月进口量可能仍会环比上涨,对国内煤价形成压力。估值比前期有所下降,但幅度不大,相当于13年16倍市盈率,仍然偏贵,需要警惕煤价下行的风险。相对看好中国神华、兰花科创、潞安环能、盘江股份、永泰能源。
支撑评级的要点
港口煤价下跌,部分产地煤价继续上涨。截至11月19日,秦皇岛5,500大卡动力煤635元,环比持平。产地煤价仍有上涨,仍以焦煤为主,主要与供应收缩有关。
电厂去库存化缓慢。库存小幅上涨0.5%至662万吨。沿海六大电厂库存天数跟上周持平,为22天。截至11月10日,全国重点电厂库存天数由31天降至27天,仍在今年的高位,比去年同期高6天。
国际煤价反弹2%左右。澳大利亚BJ动力煤价格上涨2%至82美元,比同为运到广州港的国内煤价便宜30元左右。
历史上12月煤价环比涨幅不明显。过去10年秦皇岛5,500大卡动力煤价格12月环比涨幅,除了03、09年上涨10%和15%,其余年份涨幅在-3%-3%之间,涨幅并不大,特别是近两年都为负增长。
未来进口或继续增长。10月煤炭进口环比增长15%,同比增长12%至2,141万吨。前10个月煤炭进口同比增长34%至2.25亿吨。9月底以来国内煤炭的溢价由0开始逐渐加大,目前国内比国际煤价贵30元左右,这势必会反映到11月的进口量中,而且进口商习惯于在旺季增大进口,11、12月的进口量可能仍会环比上涨。这对国内煤价行成压力。
投资建议。我们认为短期煤炭板块的投资机会仍不大,主要由于电厂去库存化进行比较缓慢,十八大后煤炭供应正在逐渐放开,进口或继续增长,未来煤价走势显得并不乐观,而且16倍13年市盈率缺乏吸引力。
建议重点关注中国神华、兰花科创、潞安环能、盘江股份、永泰能源。
来源：中银国际证券
