恒源煤电:产能稳定,期待资产注入

        恒源煤电公布2012年三季报:公司前三季度实现营业收入69.42亿元,同比增长10.29%;
　　
　　利润总额9.64亿元,同比减少19.84%;归属于母公司所有者的净利润7.21亿元,同比减少18.54%;基本每股收益0.72元;从第三季度单季情况看,实现营业收入20.46亿元,同比增长12.9%;利润总额1.87亿元,同比减少41.36%;归属于母公司所有者的净利润1.87亿元,同比减少41.36%。
　　
　　点评:
　　
　　以量补价。公司地处安徽宿州,宿州地区烟煤价格较年初下降了23.65%,但是公司营收同比增加了10.29%,显示公司通过提高精煤比重、加大销售力度以弥补价格下滑带来的压力。
　　
　　成本压力加大。公司毛利率25.33%,同比下降4.64个百分点,显示出公司矿井开采年限增长、开采深度的增加,公司开采及维护成本上升压力随之加大。
　　
　　需加强期间费用控制。管理费用率8.55%,同比增加了0.71个百分点,推测应是职工薪酬增加所致。
　　
　　现有矿井产能稳定。公司现有七对矿井,产能为1280万吨,已基本达产,未来产能相对增长有限。新取得探矿权的刘桥深部和龙王庙(南部)矿未来新增产能约230万吨,投产时间预计分别为20
　　
　　14、2015年。
　　
　　资产注入值得期待。公司母公司皖北煤电集团拥有煤炭资源储量53亿吨。集团规划“十二五”末,煤炭产能突破5000万吨,其中省内2000万吨。同时集团承诺未来将持续向公司注入煤炭资产。
　　
　　三季度预计为公司业绩底部。目前主要产煤省等加大煤炭安全生产整顿力度,供给减少,加之宏观经济企稳,后期煤炭市场有望维稳,三季度预计为公司业绩底部。
　　
　　给予“观望”评级。预计2012年、2013年EPS分别为0.90元、0.92元,以10月26日收盘价12.88元计算,对应的市盈率14倍、14倍,公司内生增长有限,但资产注入预期较强,给予“观望”的投资评级。
　　
　　风险提示:1.煤炭价格下行的风险;2.资产注入时间不确定。
　　
　　来源：中源证券