煤制气项目静候审批开闸

　　煤制天然气（SNG）自身竞争力一般。我们对比了内蒙克旗、甘肃张掖和庆阳的三个 SNG 项目的经济性，三地 SNG 成本分别为每方 1.22 元、1.27 元和 1.57 元，与西气东输一线相比无竞争力，但与西气东输二线和沿海 LNG 进口相比仍具有经济性。在我国天然气消费量上升且价格上涨的大趋势下，SNG项目可获得长期稳定回报。

　　煤资源是项目利润的真正来源。大唐煤制气项目年产焦油 50.88 万吨，石脑油 10.13 万吨等副产品，根据我们的测算，大唐每年副产品的总价值为25 亿元，分摊到 40 亿方煤制气上折合每方气 0.63 元。这意味着煤炭副产品贡献了整个项目近 30%的收入，成为项目主要的利润来源，也意味着 SNG项目的高能耗特征强于清洁能源特征，煤化工特性较为鲜明。

　　地方政府、企业争绘 SNG 蓝图。与单纯采掘煤炭相比，煤化工项目产值高，更有利于拉动地方 GDP，因此引起了地方政府的普遍热情。对企业而言，上马煤化工项目可以获得宝贵的煤炭资源，因此具有较强动力。目前发改委批准了 9 个 SNG 项目合计产能 371 亿方，而新疆“十二五”规划即公布了 20 个项目合计产能 767 亿方。地方和国家政策的博弈将主导SNG项目未来五年的实际发展。

　　煤经甲醇制烯烃将稳中求进。我国烯烃对外依存度在 50%左右，化工行业“十二五”规划提出在 2015 年乙烯产能达 2700 万吨/年，国内保障率达 64%，意味着在我国“贫油、少气、富煤”的资源禀赋下，煤制烯烃是实现能源自给的较佳途径。我国煤制烯烃技术世界领先，但国家出于节能减排考虑将严控项目审批，产业将以稳中求进的态势发展。

　　投资建议

　　建议关注中国化学、东华科技。煤气化技术优势和化工工程设计及施工领域的龙头地位，两家公司在煤制天然气工程设计和总包方面拥有较强的竞争力，看好煤化工路条审批再次启动后、在手设计订单转为总包的前景。

　　风险提示

　　节能减排力度加大，国家严控地方煤化工项目。

　　替代能源价格下降，天然气相对成本上升。

来源：国金证券