电煤并轨及煤电联动政策有望保障电企长期稳定盈利

　　12月25日，国务院出台“深化电煤市场化改革的指导意见”，主要内容包括：自2013年起取消重点合同煤，国家发改委不再下达年度铁路运力配置意向框架；完善煤电价格联动机制，以年度为周期，煤价波动5%为调价触发条件，电企消纳煤价波动比例调整为10%等。

　　预计电煤并轨对综合煤价走势影响整体偏中性，但区域有别。沿海地区因合同煤比例较低，电煤并轨政策影响偏利好；东北地区因煤炭供不应求且寡头垄断，电煤并轨即意味着综合煤价上涨；新疆及内蒙古地区合同煤与市场煤价差不明显，影响偏中性；电煤并轨后对其余省市影响整体偏利空。

　　运力放开或使部分地区面临电煤流通环节成本上涨的风险。按不同煤炭流向进行分析:1、“西煤东运（运往沿海）”，预计未来运能供给将呈宽松状态，运力放开对中间环节成本影响较小；2、“北煤南运（运往内陆）”，经济回暖使煤炭需求逐步增加，电煤供给中长期将趋于紧张，运力放开或将使部分内陆地区面临流通环节成本上涨的风险。

　　煤电联动重启长期有望利于保障电企稳定盈利。因为煤电联动新方案的调价周期由原方案（2004年）的半年期调整为1年期，电企消纳比例由30%调整为10%，煤价波动5%，但政策的执行力度和效果有待进一步观察。对于2014年对电力企业的影响，由于方案没有明确煤价基准的定义，分三种情况进行分析：1、以秦皇岛或环渤海指数的平均价格为基准，我们认为2013年煤炭平均价格跌幅应超过5%，煤电联动执行将不利于电力企业；2、以合同煤价或长协价的均价为基准，从目前电煤并轨情况来看，合同煤价或长协价应同比上涨，煤电联动执行有利于电力企业；3、以加权后综合煤价为基准，2013年加权后煤炭均价跌幅应不超过5%，煤电联动执行对电力企业偏利好。

来源：东方证券