重申看好冶金煤的结构性投资机会

　　钢铁价格陆续上调将进一步打开焦煤价格上涨空间。一般来说，钢铁价格系数是铁矿石价格弹性的 1.6倍，是焦炭价格弹性系数的 0.5 倍（一吨钢需要 1.6 吨矿石，0.4 吨焦炭） 。由于铁矿石最近一个月累计上涨 60%以上，钢铁价格在成本的推动下陆续上涨，钢铁价格需要上涨以消化成本的上升。

　　焦煤价格调整信息较为滞后，本轮钢铁调价在时间进度和幅度上都高于我们的预期，本周部分地区的焦煤现货价格上调，未来半年焦煤价格上涨亦可能超出市场预期。中国铁矿石的对外依存度是 60%，而焦煤的对外依存度不到 10%，因此，当库存调整周期来临——即目前库存去无可去的情况下，铁矿石的价格敏感度高于焦煤，但我国焦炭期货价格已经有所反应。

　　国际焦煤可能先动，建议密切关注其走势：截至 2013 年 1 月 4 日，澳洲硬焦煤 FOB 大约是 160 美元/吨，到中国的 CFR 为 173 美元/吨，对应中国价格 1280 元/吨，低于国内价格 1350 元/吨。如果关注到国际焦煤价格一天跳涨 5 美元/吨，则需求开始明显好转，国际价格先填补国内外价差，如果 CFR 价格上涨 30美元至 200美元/吨，则我们认为国内焦煤提价的动力将非常充足。

　　钢铁补库或将提前启动。一般而言，钢铁补库在春节之后启动，但今年有提前的可能。如果节后粗钢日产量能上 200 万吨/天以上，则需求非常不错，焦煤价格继续上调也将是大概率事件。因此焦煤价格与实际需求更相关。近期粗钢日产量为 191 万吨/天，由于处于消费淡季，该数据已经属于较高水平，节后需求上到 200 万吨的概率正在加大。另外，两会之前，地方煤矿由于安全整顿以及技改的煤矿仍将继续停产，此举至少在短期内压缩了焦煤的供给弹性。

　　投资建议：我们在 12月初强烈推荐冶金煤股票的逻辑仍然有效，当时正处于市场底部，由于钢铁产业链的库存低点与需求回升叠加，对补库的需求有强烈的信心，12月份股票表现正是反应该预期。短期由于涨幅较大，且春节效应导致开工不足，股票可能有调整需求。但从基本面发生的变化看，超预期的概率正在加大，我们认为本轮焦煤股票上涨行情还没有走完，建议在调整过程中继续关注冶金煤行业的结构性投资机会。综合公司业绩弹性和基本面推荐：永泰能源、冀中能源、盘江股份、潞安环能、西山煤电、昊华能源、开滦股份、煤气化。

来源：齐鲁证券