动力煤只能看神华露天 焦煤估值合理

　　行业收入大幅下滑，仅神华、大有、山煤、永泰四家有量增长的公司实现收入同比增加。

　　27 家煤炭公司中，只有靖远煤电、大有能源、中国神华、山煤国际、永泰能源、大同煤业、阳泉煤业七家公司实现收入同比增长，其中靖远煤电是由于并表，大同煤业是由于煤炭贸易的原因，其他增加收入的4 家公司主要来自于产量的增加。

　　环比看收入增加公司较多，包括山煤国际、阳泉煤业、冀中能源、开滦股份、昊华能源、兰花科创、神火股份。从构成看，环比收入增加的均为焦煤、无烟煤公司，反映出一季度喷吹煤、炼焦煤价格上涨对收入的提升。

　　一季度业绩同比正增长的公司仅有郑州煤电、靖远煤电、金瑞矿业、爱是股份、通宝能源和大有能源，业绩分别增长265.22%、157.5%、27.48、20%、9.76%和3.41%。

　　成本均出现下降，毛利率水平下滑不多

　　一季度除国投新集(去年基数过低)、大同煤业(贸易)、昊华能源(高家梁)、永泰能源(产量增加)、阳泉煤业(贸易)、大有能源(产量增加)等几家企业出现成本上升外其余企业均出现下滑。

　　总体看成本下滑速度略低于收入降幅，所以毛利率也有所下降，但降幅不大;一季度销售毛利率最高的前5 家公司分别是兰花科创、露天煤业、潞安环能、永泰能源和大有能源，毛利率分别达到42.73%、41.63%、38.06%、36.67%和36.47%。

　　存货上升较快，仅少数企业存货出现下降

　　一季度除国投新集、昊华能源、平庄能源、山煤国际、阳泉煤业、开滦股份和兰花科创存货环比下降外，其他公司存货均有不同程度上升。部分公司实行以销定产的方式有利于存货下降，同时，阳泉煤业和山煤国际有益于下游钢铁行业的复苏，对需求有所提振，兰花科创受益于春耕行情对化肥需求的上升。

　　应收账款均有不同程度上升，下游回款较慢

　　34 家上市煤企中，仅靖远煤电和煤气化应收账款环比下降，其余公司应收账款均出现上升，由于销量变化幅度不大，应收账款上升主要因经济环境处于弱市运行，销售回款较慢所致。

　　投资建议：动力煤大多无业绩,焦煤估值优势明显

　　总体来看,动力煤企业中除露天煤业和中国神华外,基本处于无业绩状态,以目前煤价看估值均较高,神华由于有铁路便利,贸易量增加,业绩有保证;露天煤业受益于褐煤掺烧比例提升，业绩也处于增长期。焦煤、无烟煤公司业绩虽然也有下滑，但业绩相对较好，目前煤价下估值处于合理水平。产量有增长的永泰能源、山煤国际业绩增长也有保障。

　　建议配置业绩确定性增长的永泰能源、阳泉煤业、潞安环能、露天煤业冀中能源和永泰能源。

　　来源：光大证券