补库超预期 煤焦动力煤走势分化

   一、前三季度国内煤炭供给同比下降，需求有所提升
    9月份国内煤炭产量受行业整体不景气影响，同比去年下降1.3%至3.15亿吨，累计同比下降2%至26.65亿吨。而进口方面， 9月中国煤炭进口量2573万吨，较8月环比下降23万吨，同比增加38.11%，前三季度我国累计净进口煤炭2.39亿吨，同比增长17.6%，前三季度国内煤炭总供给为29.04亿吨。
    消费量方面，前三季度全社会用电量累计39452亿千瓦时，同比增长7.2%，宏观经济保持复苏态势，9月份单月全社会用电量达到4448亿千瓦时，同比增长10.4%，其中1-9月份，全国规模以上电厂火电发电量31116亿千瓦时，同比增长6.5%；9月份，火电发电量3324亿千瓦时，同比增长11.0%，增速比上月降低8.2个百分点，环比下降15.9%。钢铁产量同比继续增减，前三季度国内粗钢产量同比增长7.4%，保持了较快增长。9月份粗钢产量为6542.4万吨，同比增长10.96。日均粗钢产量维持在200万吨以上。因此预计前三季度国内煤炭消费量同比去年增速或大大超出预期，或超出5%的增速。因此整体来看，前三季度国内煤炭需求提升速度较大，供给端受行业低，限产报价等措施影响，供给略显不足。
    炼焦煤需求难以持续，供给过剩继续增加
    产量方面：9月份国内炼焦煤产量持续上升，而同期消费量受下游焦钢企业补库影响，国内炼焦煤需求量进一步提升，预计国内炼焦煤供给过剩的趋势或有所缓解，但同期国内炼焦煤进口继续增加，无疑给供需端的平衡带来压力，根据最新数据显示，9月份国内进口炼焦煤总计725.23万吨，环比增加15%，同比增长200%。预计10月份受国庆长假影响，国内炼焦煤产量和进口量或有所回落，进入11月份，预计国内炼焦煤整体维持偏宽松的态势。
    库存方面：截至2013年10月25日，国内炼焦煤港口库存报收于742万吨，环比减少7万吨，降幅为0.9%，其中京唐港和日照港减少幅度明显，日照港大幅增加。但总体来看，炼焦煤港口库存依旧维持高位，较去年同期高出212万吨，港口库存压力依旧较大。
    二、炼焦煤冬储接近为期，焦钢企业开工率维持高位
    对于煤焦钢行业而言，从近期数据来看，焦钢企业对于原材料补库基本接近尾期，截至10月25日，焦钢企业炼焦煤总库存量为1199.12万吨，较上周环比增加35.38万吨，环比增幅为3.04%。钢厂炼焦煤库存及钢企与独立焦企总库存均达到2011年以来极值，达到历史高点，独立焦化企业亦接近历史最高点。钢厂总库存为 771.7万吨，与上周相比增加27.9万吨，环比增幅为3.75%；样本焦化厂总库存为427.42万吨，与上周相比增加7.48万吨，环比增幅为 1.78%。再者与去年同期相比，钢厂焦煤库存同比增加185万吨，独立焦化厂焦煤库存同比增加153万吨，同时目前平均可用天数也即将接近历史高点，因此就目前而言，后市焦钢企业补库已经接近尾期。
    煤焦钢下游方面：目前独立焦化企业开工率继续维持高位，产能在100-200万吨开工率为79%，在200万吨以上的产能维持在92%万吨，均高出去年同期，特别是产能在200万度以上的开工率高出去年同期的12%。与之相对应的是，在高开工率的情况下，目前焦化企业焦炭库存维持低位，最新统计数据显示，截至10月25日，国内焦化厂焦炭库存总计为8.06万吨，同比小幅增加0.6万吨，整体维持偏低的水平，虽然目前焦炭港口库存维持高位，但目前焦化企业经营状况较为乐观。
    钢厂方面：目前钢厂开工率受淘汰落后产能以及环保政策影响，开工率有所下调，目前国内钢厂高炉开工率维持在95%左右，其中华东地区维持在98%，开工率维持在高位水平。库存方面，根据10月25日有统计数据显示，全国螺纹、线材、中板、热轧和冷轧五大品种库存总计1443.65万吨，与上周相比，下降29.39万吨，其中螺纹钢库存量降幅16多万吨；与上月相比，下降23.08万吨。而粗钢日均产量方面，根据最新数据显示，截至10月20日，国内粗钢日均产量为210.28万吨，环比减少2万吨，但依旧维持高位。因此从目前钢厂经营情况来看，后市对于煤焦需求的提振作用有限。
    三、运价高位回落，支撑力量减弱
    自8月中旬开始，国际国内运费价格持续攀升，BDI更是从996点，陡增至2146点，而国内运价方面，受冬季铁路检修等因素影响，铁路运费纷纷小幅上涨，同时得益于BDI价格上涨，使得国外进口煤炭成本提高，对国内煤炭市场价格冲击减弱，推动国内煤炭价格的小幅反弹。而从近期来看，近期船舶下水量有所增加，海运运输能力增加，BDI指数开始回落，而铁路方面，随着铁路运力的恢复，铁路运价开始回落，国内煤炭运输从北方港口运往主要需求地运价开始回落。因此预计后市运费对煤炭价格支撑的力度将有所减弱。
    四、行业经营难改低迷，行业利润整体难改弱势
    煤炭板块近年来整体表现低迷，营业利润不断下滑，特别是煤炭开采和洗选行业，受产品价格不断走低影响，整体利润自2010年来，持续下滑，而炼焦行业，近期受价格反弹和补库影响，价格小幅上涨，带动企业利润的微幅增长。截至三季度末，国内煤炭开采与洗选行业实现主营业务收入2.36577万亿元，同比去年下降1.8%；实现利润总额为1.5074万亿元，同比去年下降37.9%。炼焦及石油加工、燃料加工行业实现主营业务收入2.97356万亿元，同比去年小幅增加1.94%，实现利润总额为243.5百亿元，同比去年利润增加1倍多，销售利润率同期均有大幅改观。后市预计受冬季及下游需求等因素影响，国内煤炭行业整体利润或有所改善，主营业务及销售利润随着产品价格的提高或有所反弹，但行业低迷状态难以有实质性突破。
    五、行情预测
    综上所述煤焦钢方面，近期焦钢企业焦煤补库纷纷大大高出去年同期，达到历史高点，对焦煤、焦炭的价格形成一定程度上的支撑，有可能扭转焦煤、焦炭近期一直持续的下跌。焦炭方面，从行业经营情况来看，整体行业表现依旧较为乐观，开工率高企，企业产品库存维持低位，而钢厂方面，开工率维持高位，虽然由于焦炭价格小涨，钢厂增加对于喷吹煤的采购，但目前钢厂焦炭库存平均可用天数维持在14天，依旧在15天需求线以下，后市依旧对焦炭有一定的补库需求。
    因此综合来看，预计后市焦煤难以形成强势的反弹，维持震荡整理的可能性较大，寄希望高企的焦钢开工率对于焦煤库存的消耗，操作上可逢低短多，亦或较大幅度的反弹后去陆续建仓中线空单；而焦炭方面，整体行业表现较好，短期反弹值得期待；煤焦方面，煤弱焦强的格局还将继续维持，虽然近期煤焦价差在资金推动下，开始回落，但是我们预计价差在回归之400元/吨后，还将继续拉开，理论上可以采取抛焦煤多焦炭的套利操作，待价差拉大至450元/吨以上可选择平仓了结。

来源：中大期货