多因素促煤价反弹 资源税改革预期增强

  　 11月煤炭股市场表现明显落后。截至11月29日,今年行业累计跌幅约33%,同期沪深300指数跌幅约3%。动力煤板块跑赢煤炭行业整体走势,但炼焦煤板块明显跑输行业指数。
    炼焦煤:钢铁产量维持高位,炼焦煤价格略有上涨。10月粗钢产量6508万吨,较9月减少34万吨或0.52%,同比增速为9.19%,较9月下降1.77个百分点。钢铁库存回落至合理水平,但降幅有所收窄。钢铁市场经过9、10月的连续下跌之后,在环保、淘汰落后产能和十八届三中全会的概念刺激下,11月初国内钢价有所反弹,涨幅在100元/吨左右。在钢价反弹的带动下,炼焦煤价格近期再度小幅上涨。但受制于供给过剩,未来继续上涨空间有限。
    动力煤:北方大雪、年度谈判等因素促煤价持续反弹。10月,全国发电量4305亿千瓦时,同比增长8.43%。其中,火力发电量同比增加10.48%,水力发电量同比减少3.43%。目前5500大卡动力煤均价565元/吨,较10月底价格回升28元/吨或5.21%,持续反弹。11月中旬我国北方遭受大雪肆虐,煤炭需求量有所提升。另外,新一年度的电煤合同谈判即将到来,煤炭企业为争夺定价话语权会进行限产保价。我们预计动力煤价格近期将继续上涨。
    投资策略:多因素促煤价反弹,三中全会增强资源税改革预期。目前下游需求好转、北方暴雪以及年度合同谈判即将开启等都对煤价上涨有促进作用。在需求改善以及供应收缩的双重作用下,国内煤炭价格短期仍将上行。根据十八届三中全会《决定》,“加快资源税改革”、“实行资源有偿使用制度和生态补偿制度”,煤炭资源税的从价计征改革很可能于明年上半年内实施,煤企资源类税费或有机会得到清理。我们坚持前期观点,短期难有超额收益。
    股价催化剂可能有:限产保价有大动作;高耗能行业用电快速反弹;固定资产投资项目加快。
    风险提示:宏观经济探底过程漫长,需求继续走弱;资源税从价计征。

来源：同花顺