行业：弱煤价和高估值仍是煤炭板块反弹的罩门

   【研究报告内容摘要】
    事项:
    22日上证指数在地产板块的领涨下快速反弹,中信29个一级行业指数全线上涨,地产产业链相关板块也表现比较活跃,市场对周期股的关注度提升。中信煤炭一级行业指数单日上涨2.85%,创5个月以来最大单日涨幅,但全天成交金额仅15亿元,活跃度并不高。我们整体上认为,板块后续反弹空间有限,弱煤价及高估值依然是板块短期反弹的罩门。
    评论:
    中短期煤价依然疲弱,上市公司业绩压力持续。季节性因素影响下,2013年Q4煤价出现小幅回升,行业整体盈利能力略有好转,但依然处于弱景气中,从统计局公布规模以上企业数据显示,2013年前11月行业亏损比例为24.40%,较2013年前三季降低0.15pct,累计利润总额同比下降36.6%,降幅较2013年前三季度的38.7%回升2.1pct。但进入2014年各煤种价格又重新进入下跌通道,从全年供需分析,2014年煤价或有小幅下行的压力,不会出现趋势性的改善。在目前煤价预期下,我们预计2013年上市公司业绩同比或下行45~50%左右,2014年业绩同比或下行10%。
    前期股价杀跌动力不足,板块估值仍缺乏吸引力。尽管板块2013年跌幅超过40%,但仍不及上市公司2013年业绩降幅,因此在过去一年的调整中,板块估值并没有得到充分的调整,类似进入“有价无市”的状态,机构持仓少,板块杀跌动力不足,板块整体估值仍高于历史平均水平,缺乏吸引力。我们预测2013/2014年板块主流上市公司的平均动态市盈率均将超过20x.v 短期内行业将经历一波去库存过程,基本面难有改善预期。行业中期难有趋势性的改善,短期的库存数据也并不乐观。经历了冬季采购高峰之后,下游需求转淡,企业以及中转地的煤炭库存近期均有上升。秦港库存已由去年底的500万吨左右飙升到22日的676.38万吨,逼近700万吨大关。沿海六大电厂日耗也从元旦前后的75万吨以上降至目前的65万吨以下,尽管有春节因素的影响,但我们预计节后库存消化仍有一定的压力,短期的去库存过程不会很快完成,煤价短期仍有向下调整的压力,基本面难有改善预期。
    行业风险:经济回暖速度低于预期;大气污染治理力度加强;资源税从价改革预期升温。
    投资策略:弱煤价、高估值依然是板块反弹的罩门。目前从市场情绪看,周期股关注度在提升,但煤炭板块前期估值调整有限,估值并不具有吸引力。从基本面来看,港口动力煤价处于季节性下降通道,焦煤价格也出现调整,煤价疲弱对板块行情形成一定的压力,弱煤价、高估值依然是板块反弹的罩门。政策和基本面催化剂缺乏的情况下,板块难有超额收益,但可适当关注业绩相对稳健、估值略有优势的中国神华、冀中能源、永泰能源等。

来源：中信证券