港口煤价止跌回升忧虑在中期 短期向均衡状态回归

     年后港口煤价大跌后止跌小幅回升。2月13日煤炭网站报价显示秦皇岛动力煤价格普遍上调5元,Q5500报价505-515元。
    高进口量是去年四季度高煤价的后遗症,随着国内外价差缩小,进口规模环比下降,港口内贸煤需求将有所改善。1月煤炭进口达到3591万吨,继13 年12 月后进口量再次超过3500万吨,这是1月以来港口内贸煤需求弱势,库存持续上升的重要原因。我们认为,四季度国内煤价快速拉升,国内外价差扩大是导致进口迅速增加的重要原因。随着国内煤价下行,进口煤优势大幅弱化,根据对澳洲纽卡斯尔港煤炭发运量的监控,预计2 月后进口煤炭将出现明显下降。在目前沿海电厂库存绝对水平并不高,年后用电需求逐步恢复的情况下,港口内贸煤需求将逐步改善,港口库存缓慢下降将是大概率事件。
    甩货去库不会持续,港口煤价超跌后将有所修复,但受制需求弱势,疲软仍是主题。我们认为,由于进口煤对国内煤价的滞后反应,在煤价弱势情况下仍保持较高的进口量,导致当前供需不平衡,煤价快速向下调整,这是四季度港口煤价超涨后的超跌,都非均衡水平。随着港口内贸煤需求改善,甩货去库存压力弱化,低报价供应商减少,港口最低成交价将有所回升。但是,总体来看需求疲软将使得修复后的煤价仍然低于13年四季度平均水平,夏储开始前,港口煤价仍将保持低位弱势。
    风险在中期,内蒙运能的持续释放会导致港口煤价均衡水平下移到510元左右。根据我们的研究体系,港口煤价的均衡水平是由边际供给的成本决定的,以目前的需求和运能释放程度来看,边际供给依然在晋北的铁运煤。随着14 年朔黄线运能逐步释放,及其后的蒙冀铁路,相对低成本的内蒙铁运下水煤供给增加,将进一步挤出晋北下水煤的市场份额。晋北动力煤市场在新增低成本产能和下水需求减弱的影响下,坑口煤价将继续下跌,直到铁运煤到港成本与内蒙铁运煤到港成本接近。就目前的情况来看,港口煤价中期均衡水平可能在510元左右,但这不是现在,主要由内蒙铁路运能释放水平决定。

来源：长江证券