短期缓解进口压力 长期或提升国内煤矿竞争力

    事件描述
    近期人民币持续贬值,25 日美元兑人民币即期汇率罕见暴涨282 个点至6.1266,创下半年来新高。近期国内短期限利率持续走低,其中隔夜Shibor跌至1.7%,创下11 个月来新低。
    事件评论
    人民币贬值抑制进口优势将逐步显现,若澳元升,人民币贬趋势成立有助于增强国内煤矿竞争力。近期人民币即期汇率和中间价出现一定程度贬值,与进口商成本实际相关的中间价虽然目前贬值幅度较小(0.4%),但预计跟随即期汇率(1.4%)调整,对进口贸易商成本的影响将逐步显现。
    我们认为目前市场整体弱势,国内外煤企盈利情况严重恶化,价格接近边际供给成本,汇率的变动就可能对国内外煤企的竞争力产生重大影响。1月27 日以来,澳元兑人民币中间价累积上涨3.3%,考虑到即期汇率涨幅超过5%,未来澳元兑人民币中间价仍有继续上行的可能。按照纽卡斯尔港5500(NAR)大卡离岸价75 澳元/吨估算,人民币贬值5%相当于进口煤矿提高成本20 元/吨,削弱进口煤在与内贸煤竞争中的优势。
    汇率贬值与利率下行双重打压套利空间,贸易融资需求将下滑。近年来利用大宗品贸易套取国内外利差和赚取人民币升值收益的现象十分普遍,进口煤低价很大程度上依赖这一盈利模式。我们虽然无法明确估算出煤炭进口中贸易融资的占比,但据我们了解,这一套利模式在目前的煤炭贸易中有相当程度的影响。而人民币贬值预期的形成和利率下行将双重打压套利空间,提高进口商成本,我们预计贸易融资需求将有所下滑,从而减缓进口煤冲击。
    套利需求减弱,国内外价差缩小,进口冲击料减缓,煤价将受支撑,若利率、汇率调整持续甚至存在超预期上行可能。我们认为,人民币贬值(预期)和利率下行造成的进口煤相对成本增加和贸易融资需求减少将有效减缓进口冲击。但是关于持续性我们尚难做出准确判断,特别是汇率波动极大程度取决于央行汇率政策。但就目前情况来看,汇率利率的变动,叠加国内外价差的缩小,已形成的局面在短期减缓进口冲击的可能性较大,进口煤甚至面临相对量减价涨的压力,利好内贸煤,我们预计国内煤价将一定程度得到支撑。但能否存在超预期上行的可能,尚需要观察中间价跟随即期汇率的调整幅度,以及利率和即期汇率的后续走势。

来源：长江证券