煤炭盈利能力继续分化

    疲软的一季度业绩基本符合预期,但尚无复苏迹象。
    受煤价进一步走软拖累,中煤能源、兖州煤业和中国神华一季度净利润同比分别下降68%、45%和8%。一季度秦皇岛基准动力煤价同比下跌12%,焦煤价格更大幅下跌17%。中煤能源、兖州煤业和中国神华的一季度净利润分别占我们此前全年预测的26%、28%和28%。
    中国神华:再度展现出其行业领先的盈利能力,得益于更多元化的业务结构和更好的资产质量。
    兖州煤业:不包含非经常性损益项目,核心盈利同比下降97%至人民币1600 万元。公司还宣布将在上半年扭亏为盈,预计实现净利润人民币7 亿元。
    中煤能源:预告2014 年上半年盈利进一步下滑。
    成本削减措施不能支撑煤价或利润率。
    为了应对煤价走软前景,并受益于地方政府降低煤企税负,中国大多数主要煤企在一季度都进一步大幅削减了成本。兖州煤业的自产煤成本同比降低17%-32%,中煤能源的自产煤成本同比下降6%。主要煤企成本曲线的下移可能导致高产量、低煤价的状况,无助于提升利润率。
    煤价可能保持在低位;买入神华;强力卖出兖州煤业H 股。
    从中长期来看,我们预计中国持续的环境治理将进一步显著削弱煤炭需求,例如中国最近宣布到2020 年将限定煤炭总消费量。在短期内,当前的增长疲软和高于预期的水电产量也会使得煤价保持在低位。神华仍是我们在中国煤炭行业中的首选股,我们认为其多元化的业务模式和出色的成本优势将继续使其在结构性下行周期中处于更佳地位。与之相反,我们预计兖州煤业在更疲软的海运煤市场业务比重的上升仍将成为其盈利复苏的重大压力。根据最新的管理层指引,我们将覆盖范围内公司的2014/15 年盈利预测调整了0%-9%,并引入了2016 年预测。
    我们基于2014 年预期市净率-净资产回报率的12 个月目标价格维持不变。买入神华;卖出兖州煤业(H 股位于强力卖出名单);对中煤能源的评级为中性。

来源：高盛高华证券有限责任公司