基本面无改观 产地煤价持续阴跌中

     截至5月6日秦皇岛5,500大卡动力煤价格继续稳定在535元。库存上涨12%至506万吨。沿海6大电厂库存量上涨3%,库存天数上涨1天至22天,周均日耗量下降5%至64万吨。大秦线检修完毕,尽管检修期间秦皇岛库存大降至2年半的新低(436万吨),但5,500大卡煤价只上涨5元,需求低迷,煤企销售不畅是主要原因。近期库存回升明显,而日耗量表现欠佳,产地和电厂库存较高,水力发电渐入旺季(5、6月会逐月明显提升),我们认为动力煤价格未来或仍有压力。山西日产量268万吨,仍保持1月以来的高位,去产能不明显。从4月底的产地煤价看,动力煤、焦煤仍在阴跌中。无烟煤下跌幅度较大,河南商丘焦作、山西阳泉下跌5%。钢厂和独立焦化厂库存和库存天数均攀升2%。尽管有部分焦炭企业试图涨价,但幅度可能不大,而我们认为焦煤提价仍有难度,短期依然弱势。煤炭企业一季报整体低于预期,盈利预测再次下调20%左右,除了价格下跌外,销量的普遍下跌导致收入下跌22%,归属母公司净利润同比下跌75%,毛利润率22%,经营利润率3.3%,净利润率2.2%,净资产收益率1.3%。23家主流公司中亏损4家。管理费用率由13%大幅上涨至18%,主要由于销售、管理费用的下降速度(5%左右)远不及收入的下降,而财务费用大幅增长29%。
    尽管去年4季度以来政府减免税费等方式为煤炭企业减负,但我们看到对业绩的帮助并不明显,反而拖延去产能的进程。随着市场低迷程度的加深,价格下滑,煤企销量受阻,市场竞争或更加激烈,这使得价格的上调变得更加谨慎。我们对板块维持谨慎的观点,建议重点关注中国神华。
    支撑评级的要点
    动力煤港口价格稳定。截至5月6日秦皇岛5,500大卡动力煤价格稳定在535元,连续4周稳定。
    大秦线检修完,港口库存上升,电厂日耗量下降。秦皇岛库存上涨12%至506万吨。沿海6大电厂库存量上涨3%,库存天数上涨1天至22天,周均日耗量下降5%至64万吨。沿海煤炭货运指数小幅下跌0.3%。
    动力煤仍有压力。大秦线检修完毕,尽管期间秦皇岛库存大降至2年半的新低(436万吨),但5,500大卡煤价只上涨5元,需求低迷,煤企销售不畅是主要原因。近期库存回升明显,而日耗量表现欠佳,产地和电厂库存较高,水力发电渐入旺季(5、6月会逐月明显提升),我们认为动力煤价格未来或仍有压力。
    产地煤价仍在下跌。从4月底的产地煤价看,动力煤、焦煤仍在阴跌中。
    无烟煤下跌幅度较大,河南商丘焦作、山西阳泉下跌5%。
    焦煤依然弱势。钢厂和独立焦化厂库存和库存天数均攀升2%。尽管有部分焦炭企业试图涨价,但幅度可能不大且未必能普及,而我们认为焦煤提价仍有难度,短期依然弱势。
    1季度微利经营,下阶段竞争加剧。煤炭企业一季报整体低于预期,盈利预测再次下调20%左右,除了价格下跌外,销量的普遍下跌导致收入下跌22%,归属母公司净利润同比下跌75%,毛利润率22%,经营利润率3.3%,净利润率2.2%,净资产收益率1.3%,23家主流公司中亏损4家,管理费用率由13%大幅上涨至18%,主要由于销售、管理费用的下降速度(5%左右)远不及收入的下降,而财务费用大幅增长29%。尽管去年4季度以来政府减免税费等方式为煤炭企业减负,但我们看到对业绩的帮助并不明显,反而拖延去产能的进程。随着市场低迷程度的加深,价格下滑,煤企销量受阻,市场竞争或更加激烈,这使得价格的上调变得更加谨慎。我们对板块维持谨慎的观点,建议重点关注中国神华。

来源：中银国际证券