货币政策现显性宽松信号

        一则央行定向放水5000亿的传闻近日突然在市场上传开。这则未经证实的消息称，央行通过国开行和建行投放了基础货币，且称央行再贷款投放规模在3000亿到5000亿间。
　　紧接着上周末，国务院总理李克强在内蒙古赤峰考察时指出，要针对企业反映的实体经济资金总体紧张特别是小微企业融资难、融资贵等问题，运用适当的政策工具，“适时适度预调微调。”
　　在当前经济下行压力较为明显的背景下，近期监管层不断出手微刺激，两则消息叠加，被市场解读为央行货币政策走向宽松的又一根救命稻草。尽管此前一周央行行长周小川刚刚重申货币政策将保持定力，短期不会出台大规模刺激政策的基调。但分析人士表示，高层相关表态将打开市场对政策进一步微调的想象空间，货币政策可能将出现显性放松的信号。
　　“微刺激”信号不断释放
　　货币政策现显性宽松信号
　　今年一季度，中国GDP增速降至7.4%，创下五年新低。不少分析人士开始呼吁，如果没有大规模财政和货币刺激政策出台，中国经济增速可能进一步放缓，甚至低于年初制定的7.5%左右的目标。此后，央行是否会放松货币政策备受关注。在5月10日的清华五道口全球金融论坛上，央行行长周小川回应了市场全面的猜测，称短期数据还需要观察，宏观调控要有定力，不会轻易采取大规模刺激政策。
　　尽管如此，市场人士对于降准的预期依旧没有消除。宏源证券分析师接受信息时报记者采访时表示，由于经济疲弱，今年货币政策名义上为稳健，实质上却是比较宽松的，这已成为市场共识，现在的焦点是货币政策会不会进一步放松。从当前各种经济指标来看，经济增速仍在下行，全面降准的可能依然存在，“大家甚至预测降准时间可能会在6月底。”不少机构人士也认为，依据当前经济形势，即使不降准，未来一段时间诸如“定向降准”、资本市场税收优惠等刺激政策也会持续推出。
　　在此背景下，5000亿定向放水传闻来袭，让市场再次喧哗起来。据媒体报道，近期国开行确有可能获得了央行的再贷款支持，支持力度在千亿上下，这与当前加大棚户区改造项目的融资力度支持有关。“如果该传言属实，我们将其视为货币政策的显性放松的信号，虽然今年以来货币政策一直沿着宽松的取向在走，但这种显性放松还没出现。”国信证券分析师董德志在昨日的研报中写道，货币政策的放松必然带来更为宽松的流动性，这是确定性事件。
　　支持货币政策放松的另一个因素在于“9号文”的下发。为进一步规范金融机构同业业务经营行为，央行、银监会、证监会、保监会、外汇局5月16日联合印发了《关于规范金融机构同业业务的通知》。银河证券分析师孙建波对此分析称，同业业务的监管更加严格，买入返售业务不允许持有非标资产，将在一定程度上有利于缓解目前资金错配至房地产及地方政府融资平台的现状。如果出现这样的情况，货币政策放松的一个顾虑将被打消。
　　“微刺激”信号不断释放
　　就在市场再度为货币政策转向宽松而议论纷纷之时，5月22日到23日，李克强总理在内蒙古进行考察调研，关于货币政策李克强总理表示，当前经济总体运行平稳，但下行压力仍较大。将针对实体经济资金紧张，特别是小微企业融资难、融资贵等问题，运用适当的政策工具，适时适度预调微调，盘活资金存量，优化金融结构，保持货币信贷合理增长。
　　对于李克强总理的最新表态，光大证券等多家机构迅速作出解读。国泰君安认为，总理此次讲话将打开市场对政策进一步微调的想象空间，因经济下行压力较大，未来货币政策仍存在预调微调空间，底线思维或将再次发挥作用。国泰君安称，他们并不认为货币政策短期内将现全面转向，但目前观察到的种种迹象均表明，未来货币政策存在预调微调的空间：4月22日央行定向降准是针对县域农商行和农村合作银行；本次总理讲话主要是针对实体经济资金紧张和小微企业。此外，历次政策调整的经验表明，货币政策从定向宽松到全面宽松一般都有一个过程。因此，总理此次讲话将打开市场对政策进一步微调的想象空间，流动性拐点或已到来。
　　高盛昨日最新研报也认为，李克强总理在谈及货币政策时基调出现明显变化，讲话比过去透露出更大的支持力度，包括提到要“运用适当的政策工具”、“适时适度预调微调”、保持货币信贷“合理”增长、“营造良好的金融环境”。尽管其中很多内容并非首次提及，但在近期政策声明略显温和的情况下组合使用这些措辞显然是更进了一步。
　　高盛称，对于可能宽松的货币政策，可能有以下几种方式：一是放松信贷额度；二是放松贷存比考核；三是人民银行进行更多的公开市场操作和再贷款，以保证金融系统拥有充裕的流动性；四是下调存准率和基准利率。高盛表示，货币政策放松的同时，财政政策也会同时跟进，例如调整购房首付款比例要求和按揭利率等，同时也可能放宽购房过程中的户籍要求措施等。
　　背景新闻
　　6月“钱荒”
　　2013年6月，市场几度经历流动性危机，银行业流动性不足引来各方关注。6月第一周，24家主要银行中有半数银行的新增贷款甚至超过此前一个月的新增贷款。6月7日，市场传闻两家银行的同业拆借到期资金因头寸紧张而毁约，导致银行资金面齐告急，当天上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线飙升，其中隔夜拆放利率大涨135.9个基点至5.98%，资金交易系统出现历史最长延时，市场大面积出现违约。6月19日，由于资金面紧张各家大型商业银行纷纷加入借钱大军，导致部分银行机构发生资金违约，银行间市场被迫延迟半小时收市，震动整个金融市场。6月20日，Shibor全线上涨，隔夜拆放利率更是飙升578个基点达到惊人的13.44%，创下历史新高，比6%左右的商业贷款利率高出一倍。当日各期限资金利率全线大涨，银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%，银行间几乎是谈钱色变。此后央行终于出手，声明称已向一些符合要求的金融机构提供流动性支持，这场流动性危机终于告一段落。
　　“钱荒”难重演
　　如今，又将进入6月，各家银行又到了做半年报扎账冲业绩的日子，在二季度财政存款上缴规模剧增与一级市场新债供给抬升的综合作用下，去年6月的“钱荒”会不会再度袭来？如何准确地判断未来一两个月的资金面，成为摆在所有机构投资者面前的难题。而在央行定向放水的消息以及公开市场净投放明显提升的背景下，分析人士对今年6月的流动性开始变得乐观起来。
　　海通证券姜超表示，央行的行为正在发生变化，货币利率从边际成本定价到央行定价，利率走廊有上限。“2013年央行倒逼金融机构去杠杆，迫使金融机构自行融资，货币利率实际按照边际成本定价，加剧利率波动，高利率去杠杆效果不显著，主要因为平台和地产对高利率不敏感。2014年货币利率央行定价，SLF发挥货币利率走廊上限功能。今年以来R007全部在7%以下波动，大部分时间在5%以下波动。央行用印钞权为市场利率的上限作了背书，因而我们认为6月份钱荒难重演。”在经济下行，通胀低位情况下货币政策将维持较低货币市场利率来防范风险，则6月钱荒再次发生的概率大大下降。
　　究竟是当局者迷还是当局者清？
　　松绑限购、松绑首付、松绑公积金……随着4月26个大中城市新房价格止涨，随着越来越多城市加入“救市”大军，楼市的拐点究竟来了没有？这无疑是目前市场争论最多的话题。
　　罕见的是，这次来自行业管理部门的官方智囊都已经表示不太乐观，行业内的地产大佬自己则出现了两个阵营：5月初，万科副总裁毛大庆在一个内部沙龙上的发言，以及总裁郁亮预警楼市风险的讲话，对市场的影响仍在发酵。与此相对的是，任志强却再次驳斥了楼市拐点论，并称“泡沫论”缺乏依据。
　　究竟是当局者迷还是当局者清？吊足了旁观者的胃口。
　　如同产业资本在A股市场的指标性作用一样，地产商作为房地产市场的当局者，对市场的风向无疑有着旁人难以匹敌的“嗅觉”。也就是这种“嗅觉”，让万科、华远这些大房企在市场中站到了今天的位置。去年11月，万科在长沙5个项目全线推出“合伙打劫开发商”的降价促销活动，提前跑量。当时其他开发商以为万科是为了冲刺年度销售目标，并未跟进降价，等到今年市场突然转冷才想起降价，但想跟随也来不及了。
　　而作为旁观者的机构或业界观察人士，判断楼市走向的依据也早已与四年前不同。当时的楼市拐点论，主要是基于对政策的判断：地方政府虽然仍然需要土地财政支持，但来自中央的压力明显加大，货币政策虽然依然坚持适度宽松的总基调不动摇，但流入房地产市场的资金相应减少。但到了今天，看空方更多是基于对楼市本身成交量下滑与多个城市楼市止涨，才做出楼市拐点将出现的言论。判断依据从外因转为内因，这是拐点论今非昔比的首要原因。
　　或许正因为这样，这次我们对于楼市拐点的争论再难一笑置之。虽然一二线城市的房价大概率上还会持续上涨，但市场分化加剧，未尝不是拐点的另一种前兆？

来源：信息时报