地方融资平台转型之惑

开正门、堵偏门的地方政府债务清理整顿工作正次第展开。一方面地方债发行正紧锣密鼓地推进，一方面各地正加紧剥离地方融资平台公司的政府融资职能，城投公司与地方政府的分割正在推进，如马鞍山城投集团已更名为江东控股集团。

如果说2004年启动的以银行业为主的金融改革，通过“好银行-坏银行”处理使中国金融机构走出了技术性破产，并初步构建了现代治理架构；那么，这一轮基于地方财政治理整顿，在处理方式上与上一轮金改类似，地方政府与地方融资平台的职能分割，如同在财政领域试行的“好银行-坏银行”模式，一则通过推动融资平台独立公司制，把大量地方债务变成有限责任公司债，从而为地方政府清理净身；一则通过对地方政府进行清债核资，构建资产负债表，及发行地方债，而帮助地方政府直接进入金融市场做基础性准备。

当前地方政府累积了巨额债务，鉴于目前为地方政府举债的融资渠道并不仅仅为地方融资平台，还包括一些地方国企甚至私企等“马甲”，这使许多地方类似于2004年前的金融业。在当前内、外需动力减速的背景下，稳增长的重任无疑再度落向政府和国企。

因此，加快推进财政体制改革，政府清产核资，剥离部分存量债务等，无疑将有助于为稳增长注入可管控和把捏的经济动力。换言之，由于中国没有地方政府破产法等，地方融资平台的存量债务实际上是地方财政的永续债，地方融资平台对利率的不敏感就会使其变成一个巨大吸金黑洞；而剥离地方融资平台的政府融资职能，不仅可厘清政府与市场边界，而且将使大量存量地方债逐渐变换成公司制下的有限责任债。

同时，剥离地方融资平台后，地方政府就会变成一个相对干净的壳，为今后修改《预算法》，构建地方政府信用体系和地方政府资产负债表，发展地方债体系提供基础性准备。毕竟，当前地方融资平台肩负的巨额债务，无疑将影响地方债起航，尤其是在中国已面临真实储蓄率缺口，而终将进入国际市场拓展融资的大背景下，地方融资平台独立化为“坏银行”，换取地方债这一“好银行”，确是一个积极的思路。

当然，不同于2004年金改恰好切入了WTO和房改释放的利好，这一轮财政整顿面临的是经济增速下行期，这预示着继续通过经济增量消化存量的“坏银行”风险或难重演，而“好银行-坏银行”模式实际是一种风险转移而非风险管控。因此，目前值得警示的是，若地方融资平台独立后，其债务由永续债变成有限债，且地方融资平台依然是国企，那么把握不好地方债务处理节奏，地方政府的财政风险会转化成金融市场风险，而大量风险敞口在金融系统中暴露出来，将侵蚀2004年以来的金改成果。

如何在政府财政整顿的同时，避免财政风险蔓延为金融风险，而使风险传导变得更为通达，加剧人民币内贬，显然是值得决策层深入思考的问题。因此，当前金融系统能否构建一个有效的安全降落伞，决定着财政重整改革深度和可行性。

来源：21世纪经济报道