流动性维持平稳微刺激再度加码

央行在上周通过两次28 天正回购操作累计从银行间市场回笼资金800 亿元，由于有1,840 亿元正回购到期，公开市场净投放资金1,040 亿元，环比增加310 亿元。央行继续通过公开市场操作注入流动性，维持银行间流动性预期相对平稳，短期利率基本稳定。在经济放缓和货币政策进一步微调预期下，中长期利率延续稳中略降态势。

经济下行压力之下，央行继续推动货币政策略有宽松。央行通过公开市场操作保持流动性相对宽裕，通过定向降准、再贷款等方式释放进一步“稳增长”信号，促进中长期利率有所下行。前期出口连续负增长和人民币持续贬值加剧了跨境资本流出，加上央行外汇干预程度可能有所下降，5 月新增外汇占款大幅下降至387 亿元。但在央行维持中性略松货币政策意图下，银行间流动性在5月和6 月份总体相对平稳。据境外媒体报道，目前央行已经决定将定向降准扩大至部分股份制银行，释放出货币政策进一步微调以稳定增长的信号，可能推动银行间无风险利率进一步有所下行。

面对经济持续下行压力，中央政府将继续出台微刺激措施并推动货币政策进一步微调、预调。但是，整体来看宏观政策对实体经济的支持仍然面临几个因素的制约，除非央行会大幅放宽货币政策。首先，虽然最近两个月人民币贷款增速显著反弹，但是由于对影子银行监管明显加强，社会融资规模依然尤其是非贷款类融资依然延续萎缩状态，而利率市场化推进预期、金融机构资金来源成本上涨和信用风险上升使实体企业融资成本难以大幅下降。其次，目前积极财政政策的“扩张”效果并不显著，一方面受制于财政收入尤其是地方土地收入下滑，另一方面中央政府严格限制各部委和地方政府的消费和一般行政性支出，强化对地方政府融资活动监管，对预算外财政支出产生了明显影响。